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品牌的分类和品牌的叠加 Updated Date: 2017-11-08
品牌族群往往出现在大型品牌集团中,我们只要为单个品牌做好梦幻,你要卫衣裙品牌做好谋划,让品牌族群从混沌变得有序,由于品牌族群牵一发而动全身,所以必须站在企业战略的高度来理解和操作品牌,出去。
PSA三部曲可以定义狭义品牌系统的工作内容 Updated Date: 2017-11-06
如何来构建合数找一个品牌呢?这是所有品牌界人士关注的问题,品牌本身是一个复杂的系统工作,但是只要我们抽丝剥茧理清关系,问题还是不能掌握。国际品牌,几乎包含了所有企业的所有资源和能力,接收到了战略营销组织,人力资源等多个领域,内容非常庞杂。而狭义的品牌范畴则相对较小,包含的内容也容易掌握,我们大部分时候都在进行详细的品牌建设。本次我们要提炼出下一品牌的建设的ps框。
BESTSELLER品牌族群的体验塑造了品牌的成功 Updated Date: 2017-11-06
举个例子,如果你在大街上随便逮住一个顾客,问她,耐克和阿迪达斯的新区别定位有什么区别,最大的绝大部分人都回答不上来,事实上笔者拿这个问题测试过很多品牌界的专业人士,大家都一脸茫然。可见这两个品牌每年砸下那么多广告费,广告攻心,这么多年也没有真正的在顾客心中占据一个独特的格子。
特劳特之后,品牌体系迎来第四次变革 Updated Date: 2017-11-06
纵观历史,品牌营销核心理念,经历了三次变革,开始在产品时代,由罗瑟瑞福斯的USB,理论主宰,例如1950年代的mc巧克力,他是第一个包有糖衣的巧克力糖,于是他以志龙鱼烤不融于手,
品牌定位系统的6个方面概述 Updated Date: 2017-11-06
61定位模型,为了解决品牌价值塑造和客户体验问题,比较通过穷尽方法,综合所有相关因素,通过高精度提炼和反复实践改进,最终创造性提出了品牌61定位模型。主张品牌,从客户定位,品牌定位,
特劳特定位理论并未过时,只是需要升级 Updated Date: 2017-11-05
由此,本书提出了6c定位模型,他跟他老头定位是互补的关系,他那套定位采用新式定位,广告攻心,建立品牌知名度。而6c定位则指导构建一套完整的品牌价格体系,顾客通过对品牌价值的体验,经过多次接触感觉使用的,最终建立感知质量美誉度和忠诚度,并产生购买和重复购买行为,这一切最终构成品牌资产。
互联网的出现,改变了攻心战和心智定位重要性 Updated Date: 2017-11-05
由此大为在知名度的基础上提出了另一项品牌资产感知质量,这跟我们通常说的客户体验类似,客户只有通过接触体验使用等环节,感觉到品牌的质量还不错,那么才能对品牌产生信赖感和偏好,并由此产生购买行为。反过来,如果感知质量下降,还可以颠覆原来的知名度和忠诚度,让品牌业绩一落千丈,这方面代为智能,施利茨酿酒公司由盛转衰点。
不打广告,品牌就没有活力了吗? Updated Date: 2017-11-03
1969年,两个美国年轻人在行业营销管理杂志上发表了一篇定位同质化市场推,知道这就是定位子的发源,但是当时并没有引起多大的关注。1972年,他俩又为广告时代撰写了题为定位时代的系列文章
非洲部落的打卦狩猎理论 Updated Date: 2017-11-03
有学者对非洲部落狩猎行动的决策与结果进行了研究,结果发现了令人惊奇的现象。那些由经验丰富的狩猎顾问指导的大不了,往往收获不佳,而那些依靠50人骨头问不想指挥的部落确实活泼。
品牌促进销售的三个不同的发展阶段 Updated Date: 2017-11-03
品牌对未来盈利能力的保障,对于投资者股东来说,没有品牌可以带来安全感,我有品牌可以让企业未来生存和发展变得可以预期。1987年,波士顿咨询集团公布了一份针对1925年到1985年的领导品牌的研究报告,结果表明在22类的日常消费品中有19类产品,
范思哲、苹果的品牌销量双丰收路线,不是谁都可以模仿的 Updated Date: 2017-11-02
还有一种情况是有强大的个人背书,做品牌,也可以走图中的路径,二,例如范思哲作为一个领导时尚,潮流的著名的奢侈品牌,成立的时间并不长,1978年成立于意大利,这属于很年轻的人
品牌提升与销售存活的两条路径 Updated Date: 2017-11-02
值得指出的是路径只是风险相对较小,并不是等于没有风险,它可能成为品牌未来的发展埋下隐患,需要对品牌有充分理解的人来操盘,拿捏好分寸,在销售额和定价之间,促销与公关之间,品牌产出和投入之间找到合理的平衡。如果一开始将品牌做的太低端,有低端价格低端的形象
闽派男装的品牌发展曲线 Updated Date: 2017-11-02
20世纪90年代初,福建一批男装企业在江湖上崭露头角,这其中包括七匹狼劲霸,才子利郎九牧王棋牌互动等等,在起步阶段,企业实力有限,也不太熟悉品牌运作,幸亏名牌男装,老一代企业家都读过毛选,声音工农武装割据星火之可以燎原之类的革命理论。于是决定走农村,包围城市的道路,开始主要在内地二三线城市发展,
网商品牌的营销和公关升级过程 Updated Date: 2017-11-01
关于品牌公关与营销活动的策划,房间曾经流传着不少笑。今日掌柜老婆怀孕了,全场五折起大酬宾,今日掌柜生日,全场五折起大酬宾,热烈庆祝,掌柜喜得贵子,全场4.5折,抢购七天。显然这些笑话都属于草根时代的公关促销,到论文一篇阶段,公关策划就要文艺和高雅的多,通常由专业的团队来操作,主题策划有创意,视觉设计有称之为烂描述,有灵感,活动推广有力度,充分利用互联网时代的病毒式传播特征,将活动影响力做得更持续和声誉。
互联网品牌格调的判断和进化 Updated Date: 2017-11-01
互联网由于其虚拟性购买过程无法实地体验,因此品牌格调和视觉形象就显得尤为重要。良好的格调和视觉体验就成为客户认知品牌和产品的主要途径,电商草根时代的朴素表现力,如今都被专业摄影专业设计和专业模特,甚至是明星所。和品牌格调进行的进化,已经成为品牌进化的最显著的标志,看一个品牌处于什么阶段,看起团队是否专业,只是看其格调和视觉形象即可直断。
淘宝网的价格战进化与品牌关系 Updated Date: 2017-11-01
经常在网上购物的扣,客户就会体会到,网上产品不是越来越便宜,而是越来越贵了,事实上,淘宝网高层一直致力于摆脱低价集市的形象,因此才有了天猫商城的独立,统计表明从2008年至今,淘宝网的价格指数tcp ip都是呈现上升趋势,虽然波动性比较强,等大的趋势上跟国家西皮a同步上涨,这只是问题的一个方面,另一个方面,如果撇开那些中小卖家去研究每个行业的知名高度,有影响力的品牌,就会发现它们的价格上身才是最明显的,价格,年均增长幅度在20%到30%都是正常的。
网络品牌的定位进化 Updated Date: 2017-10-31
纵观中国当代市场经济发展的历程,其实也是一个品牌进化史,从早期的纯粹价格战渠道战广告,战争海战主导模式,发展到现在的品牌定位,品牌形象,品牌价值和品牌体验,主导模式品牌的进化,经历了从三级片到文艺片的转变过程。
SIC权重案例与山木培训 Updated Date: 2017-10-31
可能正是这样一个例子,牌很优秀,但是贫无以慰寂,最终导致整个企业和品牌都走向失败,所以柯达评分时,x等于1,m等于10,s乘以a等于10分,与其辉煌时代的一百分相比,已经属于潦倒的贵族。
柯达的SIC权重案例 Updated Date: 2017-10-26
缩小效应的极端情况,就是s和i之间任何一个因素等于0,整个品牌的平方等于0,例如三三鹿奶粉,在三聚氰胺事件中大面积的婴儿中毒悲剧发生,说明其内在支撑体系的品控管理内部管理经营理念都出现了严重的问题,因此,s等于0,于是s乘以x等于0,就准备品牌价值都被颠覆一零,这个结果也是符合实际情况。
​品和牌的权重不同之六 Updated Date: 2017-10-26
第二步,进行排的测评,同样的道理,我们也可以采用放枕头或雷达图对牌进行评分,他的评分项目包括商标形象终端广告代言公关,新闻格调,个性的维度,不要求面面俱到,选择符合本行业的关键指标即可
​品和牌的权重不同之五 Updated Date: 2017-10-26
品牌届管理系,财务界和投资界人士,经过数十年的孜孜探索,始终不能得到一个完全客观的品牌评价评估方法,从逻辑上也可以证明,由于品牌的无形性抽象性和非理性性等特征,任何品牌价值的评估方法都不能做到完全客观,都不能,摆脱主观评价。 根据oss一模型提出一种全新的,操作简便的评估方法,smc品牌评估法,基本公式为。
​品和牌的权重不同之四 Updated Date: 2017-10-25
由此可以看出品牌的重要性,根据不同行业不同产品,还有明显的不同,一般来说越是时尚类和快消品产品,拍的重要性越大,品德重要性次之,在能源化工卡车小轿车牛仔裤这个排序中评的重要性逐渐降低,排的重要性逐渐升高,也就是说你现在知道重要性逐渐降低,感性价值的重要性逐渐升高,例如如果作为发电厂的采购经理去山西煤矿采购煤炭,那么感性价值是无所谓的,因为关注的是煤炭的质量和价格,也就是说你侧重关注理性价值极少,
​品和牌的权重不同之三 Updated Date: 2017-10-25
此外,多录两本10孟山都公司的重要产品,今天从北极熊到南极,企鹅的身体里,从美国到台湾人民的血液器官和肌肉中都发现了多录两本,生产多录两本的一家工厂设在,亚拉巴马州,安妮斯顿,该镇的居民学真多,六安多氯联苯含量千倍百倍超标,2002年孟山都公司被判罚7亿美元赔偿,安妮斯顿镇的居民而多露点,本剧毒物污染的真相被孟山都公司刻意掩盖了40年。
​品和牌的权重不同之二 Updated Date: 2017-10-23
类似的案例,还有孟山都,这个著名的美国老企业,被美国商业周刊评选为2008年十大最具影响力企业,2009年在美国财富杂志评选的顶住衰退,全球一百家增长最快的公司中排名第41位,它占据了全球90%的转基因种子市场,中国每年有10%大盗一个来进口,但在所有的进口的大豆中,百分之一十二百分之九十以上都是采用孟山都的技术种植出的转基因大豆,然而这样的一家农业生物继续,指数技术巨头,却被自然社会组织评估。2011年全球最恶劣公司,郎咸平则称,孟山都为毁灭中国农作物的阴谋集团,美国作家威廉人挡在他的新作毁灭的种子,金潮中的幕后动机一书中用一种全新的角度去理解的话,我更倾向于把转基因工程的推进比作新一轮的鸦片战争,可以说,孟山都现在已经是声名狼藉,让如果你了解一下密室孟山都那些臭名昭著的历史,你会觉得现在对孟山都的评级,不过是小菜一碟,想起了一个手段,手机段子,你骂我是因为你不了解我,如果你了解我,你就会打我,孟山都就是这样的,那么让我们去看看孟山都的历史真面目吧。
​品和牌的权重不同 Updated Date: 2017-10-23
虽然品牌课三个要素缺一不可,但是平和牌并不是等量齐观的,换句话说,就是在具体不同的行业不同的企业发展阶段,感性价值和理性价值的比重并不一样,两者的重要性不一样,作用力不一样。
广义品牌SIC模型之五 Updated Date: 2017-10-20
达芬奇家居是一个终端品牌,号称亚洲规模最大,档次最高的家居代理公司,多次获得由胡润百富杂志,颁发的最舒服好青睐的家居品牌奖,总公司在北京上海广州深圳成都重庆杭州香港等地都设有分公司和专卖店,代理销售的家居油卡布丽缇珍宝好莱坞阿玛尼范思哲芬迪和兰博基尼等一百多个品牌,据说这些品牌都是家具中的国际超级品牌首家以天价组成。
广义品牌SIC模型之四 Updated Date: 2017-10-20
同样的,碧生源减肥茶的业绩也经历一条先增长后衰落的抛物线,最引人注目的是广告费占销售额的比例,2009年为30%,2011年为40.9%,到2012年上升到71.5%,这意味着碧生源营销成本越来越高,相对应的是毛利越来越低,推广ROM逐年下降,直到2012年碧生源已经打破了盈亏平衡,出现大幅亏损。
广义品牌SIC模型之三 Updated Date: 2017-10-17
前面提到的菲利普科特勒博士的品牌定义,将品牌等同于商标,等同于一个符号,也是属于狭义的品牌定义,再回到ty公司的案例,我们就很容易发现,菲利普博士的定义是非常片面的,如果品牌就是一个商标一个符号的话,体外公司已经拥有一个设计得很上档次的商标符号,那岂不就拥有一个很上档次的品牌,事实并非如此,高档,商场那些见多识广的招商经理,都拒绝认可,他是一个高档品牌,在他们的眼中甚至连个普通品牌都算不上,在客户眼中也是这样子,可见菲利普科特勒的品牌定义误导了很多企业,体外公司的老板也就是他的信徒。
广义品牌SIC模型之二 Updated Date: 2017-10-17
外在形象体系,主要表现为感性价值,于品牌客户沟通的桥梁和手段,包括商标形象终端广告新闻公关活动,模特明星代言外观包装等要素。
广义品牌SIC模型 Updated Date: 2017-10-06
品牌,品牌有品有牌,比较倡导系统性的品牌观,系,品牌是企业的一种战略性资产,存在理性价值和感性价值,为企业构建一种曲曲和竞争对手,满足客户需求,保障未来持续盈利的核心竞争力,他立足于企业内部支撑体系,表现为外部形象体系,成就于客户对品牌的评价结果,简而言之,品牌的本质就是包含品牌客商要素的价值符合题,三者缺一不可。
外贸冠军的内销之殇 Updated Date: 2017-10-06
几年前的一个冬日,笔者应邀去浙江一家企业考察,该企业名叫浙江tv服饰有限公司,主营业务是内衣外贸,主要优势是生产加工能力,年产内衣600万套,给国外品牌做OEM代工,十多年,虽然毛利不高,他在很长时间内订单充足,收益稳定,所以也积累了较雄厚的资金实力,在当地也算外贸冠军了,然而在2008年之后,受到金融危机影响,出口订单大幅缩水,700,老板感到情况严重,遂决定进军国内市场,寻求转型,虽然他不熟悉国内市场,也不懂品牌运作,但是他善于学习,再加上无师自通的悟性,很快就摸清了门道,说干就干,行动效率极高,短时间每周迅速建起一个团队,购买了一个商标,变得漂亮的品牌故事,请专业设计公司制作了一套VIP osx系统,并根据国内消费者的身体数据,对外贸产品进行尺寸修改,高效生产一批产品,把价格定得很高,经过这一套令人眼花缭乱的连贯动作之后,他就踌躇满志地向外宣布,781师,做高端女性内衣品牌的还本书呀ck党恩华哥,bbd等国际大牌属于同一级别,他的逻辑似乎很有道理,我们一直为国外的中高档品牌代工,品质过硬,这些产品在国外都能成为高档品,在国内难道还不能吗?
积极向善的品牌文化 Updated Date: 2017-10-06
愿景和使命,属于品牌文化的范畴,经过对中外众多成功品牌的文化之研究,我们发现,唯有积极向善的文化,才能广泛号召五种力量。
品牌使命:统领五种力量(二) Updated Date: 2017-10-05
反过来,对于那些执着打造品牌的企业,随着品牌影响力的逐渐增加,就会享受到品牌带来的种种好处,出现众望所归,得道多助的良好局面,整个企业会渐入佳境,下面我来看看驴妈妈旅行网的案例。
品牌使命:统领五种力量(一) Updated Date: 2017-10-05
我们再来看看品牌使命,品牌使命是指为实现愿景而必须经历的路径或完成的任务,全家都是理想主义者,一个远大的梦想支撑其奋斗一生,品牌是凝聚企业家的心血的宠儿,因此品牌也必定肩负重大使命,品牌是沟通企业内外各种关系的桥梁和纽带,我是先品牌的愿景和目标,品牌建设的最基本使命就是要成为一面大旗影响和号令五种力量。
品牌愿景:法人意志澄清(第一集) Updated Date: 2017-09-30
纵观中国商品经济的发展,消费者心态经历了,有没有贵不贵,值不值三个阶段,在计划经济时代,包括改革开放之初,由于物质产品匮乏,吃饭穿衣都要凭票,全国人民该穿几条裤子,都在计划之中,所谓计划就是减少的意思,例如计划生育就是减少声音,所以计划经济时代是物质极度匮乏的年代,你们关心的问题就是有没有,只要有就行,品质价格品牌都不在话下,你说钱真的不是万能的,何况人们也没什么钱,那时候工资水平很低,很多东西花钱也买不到,改革开放之后,直到20世纪末,商品已经大为丰富,东西多了,就货比三家的习惯,这是人们关心的贵不贵的问题,只要价格合适,质量上可就有人愿意掏钱买单。到了21世纪初,在过去的十年十多年中,随着中国加入WTO,市场经济与国际接轨,于是人们的购买力和消费品味也逐渐提升,不再局限于商品和价格问题,关注的重心是值不值的问题,此时品牌价值档次形象情感和文化因素就成为,商品消费的重心,即便对于奢侈品品牌和高端品牌,价格再贵,也不怕购买者,因为他们心中有一杆秤,觉得该品牌值,因此在当今社会不做品牌是没有出路的。
品牌的号召力(第一集) Updated Date: 2017-09-30
在中国,靠哭成功,就成霸业的人有两个,一个是蜀国,领袖刘备,另一个就是当代的乳液吧,主老牛,虽然牛根生已经宣布隐退江湖,但是江湖上仍有他的传说。
傻傻分不清:商标不等于品牌(第四集) Updated Date: 2017-09-30
7月11日,公司他率领公司高层管理群在可口可乐标志上宣布恢复传统可口可乐的生产的消息,美国上下一片沸腾,当天只有18000个感激电话打到公司免费热线,ABC电视网中断了周三下午正在播出的热点节目,差不多几条新闻,今年可口可乐的付出几乎成了第二天全美各大报纸的头条头头版新闻,老壳口可乐的归来甚至被民主党参议员大卫player在医院演讲时成为美国历史上的一个非常有意义的时刻,它表明有些民族精神是不可更改的,当月可口可乐的销量同比增长了8%,股票攀升到12年来的最高点,尽管经历了营销个梦,然而知错就改的态度还是受到公众的谅解,可口可乐在1885年,还是占到了全球饮料,总销量的27%,雄居世界第一。
傻傻分不清:商标不等于品牌(第三集) Updated Date: 2017-09-30
还有一个经典案例是可口可乐,大家都知道可口可乐的品牌之前,根据,知名品牌调查公司发布的全球品牌,排行榜,最佳十名。可口可乐已经连续13年蝉联冠军品牌,价值将近800亿美元!美国商业周刊评选出的全球十大最有价值品牌排行榜上面,google的也是多年蝉联第一名,于是江湖上就有人要唱歌,说可口可乐最值钱的就是它的商标,假如一把大火烧掉,他的一切只要拿到这个商标就能卖800亿美元!这个谣言的源头就是可口可乐成功的关键人物,原总裁吴德拉弗,他原话是这样的,其实可口可乐公司在全球的工厂已经化为灰烬,单瓶可口可乐就快牌子,他也很快能起死回生,让历史事实已经证明这句话是错误的,无需烧掉可口可乐!任何工厂,只需在生产中改变一下成分配比,也就是说改变一下它的配方,那么可口可乐只会变得一文不值,这见证可口可乐商标价值的实验室,有伍德拉夫的继承者郭思达来完成的。
傻傻分不清:商标不等于品牌(第二集) Updated Date: 2017-09-30
反过来看,只要品牌背后的价值还在,并且这个价值强大到了不可替代的程度,怎么商标就不那么重要了,甚至是可以换掉的!2012年,淘宝商城更名为天猫,引起江湖一片友谊,便知保值都有房间,还笑传京东商城应该改成金吧,与天猫看看,打包点吃吧!玩笑也罢!事实证明,天猫的销售额并没有受到丝毫影响,也没有任何顾客因此而拒绝上天猫商城购物,如果商标等同于品牌,那么改了商标名就不是原来的品牌了,铁锚就是一个完全陌生的品牌,但是消费者不这么看,大家认不认可的是淘宝商城背后的强大的价值,至于它的商标叫阿猫还是阿狗并不重要。
傻傻分不清:商标不等于品牌(第一集) Updated Date: 2017-09-30
长期以来,人们对于品牌的概念是模糊的,甚至将商标等同于品牌,以为注册一个商标就拥有了一个品牌,这种错误认识的事情是有原因的,品牌界的很多学者,就是这样认为的,例如著名市场营销专家菲利普,科特勒博士给出的定义就是,品牌是一个名词,名称,符号或设计,或者是它们的组合,其目的是识别某个销售者或者销售群体的产品或者劳务,并使之同竞争对手的产品和劳务区分开来。显然科特勒将品牌和商标混为一谈,并且误导了很多不明真相的群众,由于将商标是同为品牌的观点流传甚广,并在实践中带来了很多危害和深刻教训,所以下面将重点来阐述与商标与品牌的本质区别。
品牌概念演变史之三:品牌(第二集) Updated Date: 2017-09-29
相比之下,商品经济起步很晚的中国却是另外一番景象,2012年,全球知名广告公司,智威汤逊发布了中国品牌知名度的调查报告,结果显示,高达36%的英国和美国的消费者从未听说过任何中国品牌,而他们真正听说过的中国品牌也屈指可数,其中知名度最高的三个品牌是中国国际航空中国银行和联想。
品牌概念演变史之三:品牌(第一集) Updated Date: 2017-09-29
前面我们穿越了几百年的历史,去探寻品牌的发展史,现在我们进入品牌发展史第三阶段品牌,在这个阶段品牌才具有现代意义的品牌含义,当然要逼从一个烙印符号变成一个商标,在变成一个奢侈品品牌时,他的背后承载的价值已经发生了质的变化,150年前,把lv店整体卖掉,也值不了多少钱,就别提那个符号了,如今,不要逼在奢侈品品牌价值排行榜上高居第一位,价值高达259亿美元,这259亿美元包括理性价值,优秀的设计上乘的材质,精良的工艺,人性化的功能等等。
品牌概念演变史之二:商标(第四集) Updated Date: 2017-09-29
20世纪初,中日贸易出现大幅逆差,日货大量进入中国市场,当时最有名气的品牌是日本仁丹,在中国城乡到处可见人单招贴画,画上是翘着小胡子的,就是军人半身像,1909年,近代著名实业家,毛稠酒得到一张,诸葛行军散的古方,同时参考自己祖传的72正方,反复研制出新的方剂,做成小粒药丸,取名为任丹,并设计了龙虎山标,但是当时官方并无商标注册受理机构,因此龙湖商标一开始并未注册。龙虎牌人丹上市后,黄初九跟日本人单开展的广告战,凡是有人当海报的地方就会出现一副龙丹,龙虎人丹海报,日本东亚公司眼看龙虎人丹,对他们的人单程,构成了威胁,便控告人单身冒牌侵权,要求中国政府勒令停产,黄楚九聘请上海著名大律师与日商大打官司,这场旷日持久的商标官司一直上溯到北洋政府大院,最后前前后后一共拖了将近十年的时间,最后以龙虎牌人单胜诉而结案,此案黄楚九虽然花去近十万元的诉讼费,但是却让龙虎山标闻名于世。
品牌概念演变史之二:商标(第三集) Updated Date: 2017-09-29
同样的,开始,李维斯和路易威登一样,也是没有商标和产权意识的,面对仿冒者,就像当年的淘金者一样蜂拥而至时,老李终于忍无可忍了,所以在1897年注册LEVI'S标识,只比LV晚了一年,从此李维斯成了美国牛仔文化的先驱,出于同样的渊源,LEVI'S伤标也是极其简约的字母组合。
品牌概念演变史之二:商标(第二集) Updated Date: 2017-09-29
很多商标的这种简约传统,也影响了后世的品牌,尤其在服装等时尚领域,很多地道的国外品牌都采用纯字母组合,例如价格中四,杀软istay htm等等,中国国内的很多品牌,为了模仿国外大牌,经常岩壁称希腊,动辄将品牌原产地说成巴黎,意大利等等,为了模仿得惟妙惟肖,商标也常常采用极为简约的纯字母风格,当大部分有意义的字母组合都被别的商家注册了的时候,才不得不弄些图形组合。
品牌概念演变史之二:商标(第一集) Updated Date: 2017-09-29
下面我们来分析下Brand演变的第二个阶段:商标。 从某种意义上说,商标的产生,与那些牛马的烙印有着息息相关的联系,当然,我们不是提倡要多小动物都进行烙印,这是不人道的,动物保护协会也是不允许的。
品牌概念演变史之一:烙印(第三集) Updated Date: 2017-09-29
中国传统艺术“诗书画印”中的“印”也具备商标功能,当书画作品或碑文拓本等在市面流通时,人们鉴定一副作品是哪位大家的,首先的凭证就是看落款和印章,其次还有风格,题材,年代等其他要素。但是,由于艺术品属于个人智慧的产物,无法工业化批量生产,所以这个印只能算作是准商标。河南安阳一古墓出土的魏武王常所用格虎大戟石碑,专家立即断言这是曹操墓。在专家看来,魏武王三个字相当于商标,凡事带有魏武王的物品,比属于曹操的。其实,驰名商标都假冒,何况魏武王三个字并非受到法律保护的商标呢。
品牌概念演变史之一:烙印(第二集) Updated Date: 2017-09-29
那个时候,没有祛疤灵之类的药物,因此烙印是无法去除的终身印记。可以有效防止犯人的逃跑和混淆。这样子残忍的做法,后来逐步被刺字所代替。例如中国秦朝以来的黔刑就是在犯人脸上刻字。在宋朝的时候,刺字,流沛,充军达到了顶峰。别以为宋朝很残酷,其实还是算仁慈的,因为刺字的刑罚,往往可以抵扣死刑,就是说刺字可以免死。基于这些认识,人们对于刺字刺青就会有很多误解,以为有刺青的都是坏人,以为刺青都是黑帮的专利。实际上,世界上有很多民族,都有纹身和纹面的历史习俗。古埃及用刺青来划分社会低位,英国维多利亚时代的妇女,流行在唇部纹上红色。至于民族英雄岳飞的背上也有精忠报国四个字的刺青。而在当下,纹身和刺青已经成为一种潮流,明星名人大多有刺青,所以现在很多青年人都开始追求时尚,也开始刺青。
品牌概念演变史之一:烙印(第一集) Updated Date: 2017-09-29
我们今天所说的品牌概念,严格来说属于舶来品。在英文中,品牌的单词是Brand,Brand来自于古挪威语,意思是烧灼,并引申为烙印。后来随着商品经济的发展,才逐渐有了商标和品牌的含义。所以,Brand额词义演变就是:烙印-商标-品牌。这也正式品牌概念的发展史。下面先来说说第一阶段的含义:烙印。
品牌如何变迁?爱马仕如何从项圈到奢侈品1 Updated Date: 2017-09-28
1837年,爱马仕的创始人Thierry Hermes 在巴黎创立了一家马具的公司,公司的名字就叫做“爱马仕”。 那时候,还没有汽车之类的机械交通工具,只有马车以及马用来代步。作为马车上必不可少的零件,项圈就是每辆马车都需要的。而对于马来说,项圈的舒适程度很重要,类似于现代的宠物狗的项圈一样,如果舒适度不行,会造成佩戴的动物脾气暴躁不安,久而久之,可能还会影响健康,影响正常的效率。所以,爱马仕就针对这个需求,寻求开发真正适合马的舒适合适的项圈。因为当时针对人体工程学来设计的东西很少,大家没有这个意识,所以当爱马仕提出并且实施这个概念的时候,一下子就奠定了他在项圈这个领域内的领导地位。
810尾盘收评 Updated Date: 2016-08-11
大盘研判8-11 Updated Date: 2016-08-11
绿萝算法的核心 Updated Date: 2016-08-11
行业毕生要研究的一件事情 Updated Date: 2016-06-08
罗斯福拯救大萧条 Updated Date: 2014-09-05
对凯恩斯主义更大的异化在于,凯恩斯主张政府举债进行危机干预的政策,其核心是要刺激有效总需求的增长,推动实体经济的复苏。而2008年至今的美国和欧洲各国政府实施的拯救计划是在想银行注入流动性,只在救银行而不是在救经济。凯恩斯的封闭经济的有效需求理论认为,经济增长靠三大需求增长推动:居民消费、私人投资和政府支出。在危机形势下,前两大需求都没有活力,失业使消费支出减少,经济不景气使私人投资陷入流动性陷阱,只有政府举债或者印钞票来扩大支出、创造就业、活跃经济,才能带动消费增长和刺激私人投资增加。凯恩斯的思想在某种意义上奠定了罗斯福拯救大萧条“新政”的基础。罗斯福新政就没有大规模拯救银行的行动,而是增加政府对基础设施的投资,让优质企业重新上市融资,推动实体经济的恢复,创造就业,增加可支配收入推动消费和投资增长,恢复经济增长的两大驱动力从而形成良性循环,拉动经济走出大萧条。然而,2008年以来的危机拯救,各国政府的举债已经到了史无前例的地步,但是大部分资金是用在购买银行的“有毒”金融衍生产品来注资银行机构,为“太大不能倒”的银行机构埋单。对欧债危机的拯救至今没有摆脱救银行的思路。希腊的债务达到其GDP的146%,意大利的这个比率是120%,美国债务累积至GDP的100%的水平,失业率仍然高企,消费仍然疲软,私人投资仍然面对流动性陷阱,总需求形势没有实质性的改善,而债务危机越来越严重。
《就业、利息和货币通论》 Updated Date: 2014-09-05
大危机催生经济理论的突破,凯恩斯的经典著作《就业、利息和货币通论》诞生于20世纪30年代的经济大萧条,在全球经济无路可走的危机之中,主张政府财政举债来干预经济,拉动困境中的全球经济走出了大萧条。凯恩斯理论是危机理论,并不是任何时候都主张政府的财政政策干预经济,而欧元区各国几十年来发新债还旧债,欧元区成立后,失去独立货币政策的各国开始更大规模地动用财政工具,把危机财政政策变成一个常态的政策,滥用凯恩斯危机理论酿成今天的欧债危机,祸及全球,可能是凯恩斯始料不及的吧。财政理论研究显示,一般情况下也可以实施适度透支财政收入的赤字政策,但只有在经济呈良性循环的情况下实施,即通过适当透支,能够推动经济的进一步增长,促进经济规模的扩大,促进税收增长,扩大财政收入,平衡财政赤字,增大转移支付的能力,累积财政进一步推动经济发展的实力。而欧洲各国则把这些基本原则完全扭曲,演变成过度透支的债务依赖模式。特别是在经济增长与债务平衡差异巨大,债务规模和赤字增长已经大大超过各国经济增长而不能承受的情况下,政府仍然无节制地发新债还旧债,连正常的财政纪律都被无视,这样与基本经济规律相违背的政府行为带来的恶果岂能让凯恩斯来背黑锅?
为凯恩斯主义正名 Updated Date: 2014-09-05
20世纪70年代美国政府单方面宣布解体布雷顿森林体系,是单边撕毁协议,是对全球基本游戏规则的一次肆意破坏,导致全球利率汇率剧烈波动,美国的贸易伙伴损失惨重。无怪当时的法国总统戴高乐将军弃法国人一贯的绅士风度于不顾而恶言相向。近10年的经济活动,借全球化的浪潮,各国包括新兴市场国家都在寻求和探索新的生存发展方式之际,发达国家的经济金融行为离经叛道,明目张胆地背离经济的基本理论,制造了全球经济的巨大失衡,陷全球经济和金融市场于极端无序和危机频发的环境中,而反规律的危机解救计划还在不断制造新的危机和风险。我们认为,为被“异化”的经济基本理论正名才能拨乱反正。首先需被正名的是凯恩斯主义。有一些观点认为,债务危机爆发和恶化是凯恩斯主义之过。各国政府通过持续大规模举债的行为大肆干预经济和拯救债务,未能拯救经济、拯救危机,反而让债务危机越来越不可控制,而凯恩斯关于政府干预经济的主张是政府债务风险的理论基础。上述观点存在对凯恩斯主义认识上的许多误区。首先凯恩斯关于政府增加支出干预经济的相关理论在某种意义上就是危机理论,不是主张任何时候、任何情况下政府都可以大规模举债。史无前例的大萧条、资本市场崩溃、银行倒闭、失业率高企,全世界经济陷入严重衰退。
被异化的资本主义的失败 Updated Date: 2014-09-05
所以我们认为,不是“主义”有问题,是“资本”拉起“自由资本主义”的大旗,偷换“直接投资资本”为“金融投机资本”的概念,同时,也偷换了“市场”和“经济”的概念。过度膨胀虚拟经济,严重脱离实体经济,使全球经济误入歧途失去稳定发展的基础,全球的严重失衡导致经济危机的爆发不可避免。危机实际上是一个“资本金融化”、“资本货币化”、“资本虚拟化”、“资本空心化”,最后成为“经济空心化”的演变过程。我们认为,美国危机和欧债危机不是“自由资本主义的失败”,应该是“被异化的资本主义的失败”。沿着资本异化的思路分析,自由资本主义并不会必然失败。只要回归资本对实体经济服务的基本属性,遏制投机资本的过度自我膨胀,选票政治的影响受到必要的约束,在实体经济和虚拟经济之间找到一个平衡点,我们认为所谓追求公平和效率目标的自由资本主义是可以继续发展的。欧债和美债危机把世界搅得大乱。究竟“乱”在何处?根本之“乱”是乱在许多基本经济原则完全被破坏殆尽。经济行为非理性化,经济活动不合规律,经济秩序必然大乱。如果不为被扭曲了的经济原则和经济学基本理论正名,不对扭曲的行为方式进行矫正,就不能对症下药,大乱也就难以达到大治。
借新债还旧债 Updated Date: 2014-09-05
美国政府按照虚拟的公允价值购买所谓金融资产的银行救助方式,实际上是在继续维系金融体系的泡沫化“金融资产规模”,发出了非常错误的信号。只要膨胀到“太大不能倒”,政府就会被挟持继而出手相助。这可能极大助长金融机构自我膨胀的更大的金融风险。实际上美国政府的危机救助是按照华尔街的利益转动的,明显受到金融政治的牵制。美国“太大不能倒”的金融机构绑架了美国政府的政策,美国政策则绑架了全球经济。欧债危机“借新债还旧债”的拯救思路,继续支持着“太大不能倒”的风险的蔓延。当被不断注资的金融机构起死回生以后,虚拟经济活动迅速恢复,继续自我膨胀,埋下下一个危机的伏笔。危机的受害者不但要再一次买单,危机本身还要承受危机带来的衍生灾难,比如失业、削减福利、居无定所。如果危机后的新制度不能够强制性地扭转资本异化和金融机构自我膨胀的资产泡沫化的发展方式,全世界恐怕要准备长期与危机共舞了。很明显,以华尔街为代表的金融机构把为实体经济服务的中介职能异化为以金融工具的生产和交易为主的自我膨胀的经营模式,把传统资本主义的“直接投资资本”的概念异化为投机性的“金融资本”,把实体经济发展为主的增长方式异化为虚拟经济的膨胀创造虚拟货币“财富”,推动零储蓄和借钱过度消费生活方式,异化和动摇了最基本的资本主义市场经济得以持续发展的经济基础。
“太大不能倒” Updated Date: 2014-09-05
全球2010年贸易规模30万亿美元,也就是说8天的外汇日交易量就超过全球年贸易规模。全球汇率和货币变成投机工具,虚拟经济大幅脱离实体经济而且势如破竹。危机爆发后,虚拟经济活动也没有受到遏制,外汇投机活动和大宗商品的投机活动是有过之而无不及。除了金融机构的自我膨胀,资本主义制度下的选票政治也挟持了政策,加剧了资本的异化。过分虚拟的金融膨胀了金融机构的资产规模,制造了“太大不能倒”的庞然大物。雷曼破产引发的全球经济突变,使相关利益主体的“太大不能倒”变成理所当然的拯救危机的政策焦点,危机制造者变成首先被救助者和被保护者。美国政府立即允许投资银行化身银行控股,使美联储对大型非银行金融机构的救助合法化,数万亿资金通过各种美联储“创新”的货币工具注入金融机构。过度虚拟的经济挟持拯救政策,强化了金融资本已经十分严重的道德风险。2009年年初,美国财政部和美联储主导的美国银行业的测试,是在银行资产按照危机前的衍生品的公允价值的假设下进行的。实际上当时没有交易没有价格衍生品市场的公允价值等于零。否则测试结果绝不可能仅是美国银行、花旗银行和摩根大通银行的390亿规模不能由公允价值显示信贷风险。美联储通过第一次量化宽松按照危机前的公允价值买下了银行的“毒垃圾”,维持了“太大不能倒”的银行在虚拟资产水平上的复活。
金融市场过度膨胀 Updated Date: 2014-09-05
雷曼是债券市场最大的产品生产商和交易商。宣布破产以后没有人愿意与雷曼继续交易,交易工具没有了,价格也就一钱不值。当雷曼在遇到流动性困难的时候,本希望出售自己的资产来缓解流动性,结果卖不出去,市场认为其资产是毒垃圾、毒资产,没有人敢买,雷曼自救无路,只能宣告破产,破产以后其公允价值也随之灰飞烟灭。雷曼的例子暴露了所有银行的公允价值显现的资产价值可能都与雷曼公司一样严重资不抵债,最终引发五大投行全军覆没,引发全球金融海啸,华尔街几乎瘫痪,经济严重衰退。可以说,“资本”的金融化是危机的重要原因之一。20世纪90年代中期开始的虚拟经济已经呈现过度膨胀的态势。危机爆发前,《经济学人》杂志曾撰文警告,金融市场过度膨胀和金融资产过度膨胀是不行的,是要付代价的。过去20年,全球经济平均增长3.5%,国际贸易平均增长7%,但是资本流动增长14%,是国际贸易的两倍,是经济增长的四倍。对冲基金从21世纪初的千家左右增至超过万家,掌管资金近万亿。股权投资基金的资金也达万亿之巨。国际清算银行2007年12月31日发布的信息显示,全年的外汇交易达到596万亿美元,是全球GDP的10倍。2010年这个日交易量数字已经达到4万亿美元。全年以200个交易日计算,2010年外汇交易高达800万亿,高出危机前的596万亿近200万亿之巨。
雷曼公司破产 Updated Date: 2014-09-05
交易价格和交易数量相乘,就是交易工具产生的金融资产的公允价值规模,金融从业人员的收益与公允价值挂钩。这样的游戏规则使得金融市场的参入主体有非常大的冲动去推高交易价格,不断拉高公允价值膨胀金融资产的规模,特别是所谓不断衍生和在衍生的金融产品的公允价值已经不知道实际价值的标的是何物,“资产”的概念完全被泡沫化了。金融资产规模越大,泡沫找越大。全球危机爆发之前,美国金融业强烈的自我膨胀动力推动金融产品的标的次级房贷大幅增长至1.5万亿美元,占总房贷的15%。进而推动美国房屋抵押证券产品规模和衍生工具各自超过万亿,大规摸金融证券化和衍生化使得金融机构资本杠杆放大。最高超过200倍。欧洲银行持有金融衍生化产品的规模超过美国,欧洲遭遇次贷危机影响比美国更严重也充分显示了这一点。高杠杆和由所谓金融产品交易公允价值决定的资产规模,使得金融机构的资产严重泡沫化。典型的例子是雷曼公司破产以后的资产负债表的严重失衡。雷曼兄弟破产之前资产是6300亿美元,负债是6100亿。破产以后,它的资产负债表负债原来是6100亿,一分钱也没有少,但是它的资产变成了260亿,6000多亿资产一夜之间灰飞烟灭,这部分消失的资产,即所谓公允价值意义上的资产。因为公允价值是由交易价格决定的,如果没有交易,就没有价格,没有价格就没有资产。
公允价值是交易工具的交易价格 Updated Date: 2014-09-05
在20世纪90年代中期,《格拉斯一斯迪格勒法》被取消,金融机构脱离实体经济以信贷为主的传统职能,开始大规模发展纯粹交易性金融工具获取交易性收益,且这种经营模式在日后越发获得自我膨胀。现代经济中金融是非常重要的。但是金融机构特别是银行应该是中介服务机构,其主要功能是对称信息,使资源优化配置到最具成长性的产业领域,提升资本的效率,推动企业和经济的发展,优化资金投资者的回报。但是当资本发生异化之后,中介机构就变成了衍生品的生产者和销售者,开始大规模“生产”和发展纯粹交易性的工具来获得交易收入的自我膨胀。其角色和职能也随之改变。另外,其赢利的方式也改变了,把原来的利息收入为主转变为以交易收入为主,从依靠存款放贷赢利变成依靠投资者的资金和杠杆化交易资金放大资金、收益和风险,杠杆资金超过资本金很多倍。2008年金融危机中倒闭的第一只对冲基金是凯雷基金底下的基金,倒闭时的杠杆资金差不多是资本金的200倍。金融资产的资产是由公允价值决定的。金融资本的金融活动主体是影子银行。所谓的影子银行,就是不受银行监管约束的非银行金融机构,包括传统银行机构的投资银行业务部分。影子银行通过交易工具的生产和交易,具有和银行一样的信用转换、流动性转换、期限转换等所有功能,所以它可以创造货币,通过高杠杆的交易价格上升产生由公允价值决定的金融资产的扩张,公允价值就是交易工具的交易价格。
单方面宣布布雷顿森林体系解体 Updated Date: 2014-09-05
反思美国金融危机和欧债危机,应该注意到,我们曾经历的危机不是传统意义上的经济危机,而是金融危机和债务危机。包括20世纪90年代的亚洲金融危机、80年代末90年代初的日本经济危机、2008年美国引发的经济危机、2010年欧洲债务引发的危机等,这些危机都跟“资本”有关,但此“资本”已非彼“资本”。这里的“资本”不是前文定义的“要素资本”,而是“金融资本”,这两类资本的属性是完全不一样的。要素资本是直接投资资本,它要购置设备、建厂房、买原料,然后在生产过程中创造物质财富推动实体经济的增长,而金融资本并不直接投资实体经济,而是主要从事博弈高风险、追求高收益的金融活动。近几十年来,全球或者地区性危机的爆发主要与金融资本或者说投机性资本有关,而不是传统意义上的投资实体经济的直接投资资本。“资本”已经脱离实体经济的要素概念,完全被“空心化”了。“资本”的演变要追溯到20世纪70年代。美国单方面宣布布雷顿森林体系解体,全球汇率和利率出现大幅震荡,国际贸易风险大增。金融机构开始以规避风险为由创造衍生金融工具。随着衍生工具交易收益的提高,随着金融资本的收入和利润增长大大高出传统信贷业务的利息收入,金融机构“资本”活动的投机性越来越强,使得传统银行有了巨大的冲破混业经营的冲动。
经济出现周期性变化 Updated Date: 2014-09-05
在古典和新古典经济学的理论中,在资本主义的制度发展过程中,“资本”都是作为实体经济的生产要素出现的,即投资生产设备、机械、原材料以及支付劳动力工资等要素,以及技术改造的研发等生产和财富创造活动相关的资金投入,被称为“要素资本”。实体经济的增长,短期依靠要素的投入,主要是资本和劳动力。当要素投入增长超过经济增长,出现规模递减效应,技术突破就变成增长要素。所以长期的增长要靠技术进步的推动。在更高的劳动生产率和技术水平上,资本和劳动再次成为主要的推动经济增长的生产要素投入。这样的螺旋上升成就了资本主义经济的发展。马克思的剩余价值理论中阐述的资本,也主要是指实体经济的要素资本。只有在这个意义上。资本的积累才可能被描述为“建立在被榨取了所有剩余价值的劳动者的白骨堆上”。传统的资本主义的危机,简单地说就是实体投资超过实际需求,生产能力过剩、库存增加、经济饱和、经济进入调整阶段。在调整期间 ,经济增长大幅下滑,失业率攀升,经济水平跌入低谷。完成调整或者技术上出现重大突破后,经济开始在新的产业结构或者新的生产力水平上恢复增长,“要素投入—产能过剩一经济危机一产业调整一增长恢复”,经济出现周期性变化,经济周期理论由此形成。
帕累托最优 Updated Date: 2014-09-05
在我看来,问题的探讨应该从美国危机和欧债危机的根源出发。“失败论”把危机简单归结为“资本主义”的问题,实际是资本主义灭亡论的翻版。那么,资本主义的“主义”究竟是什么?资本主义是一种经济形态和社会形态,资本“主义”的内容包含私有制、社会化生产、市场配置资源、鼓励竞争,追求效益最大化,等等。资本主义的经济学理论追求的不仅是效率还有公平。经济学研究认为世界资源是稀缺的,研究如何把稀缺的资源更优化配置,而不是平均配置或者不公平被占有,也就是说要把稀缺的资源更好地配置在更有效率的地方,最后达到“帕累托最优”状态,一些人比过去更好,另一些人至少不比过去更差,达到效率与公平的平衡。所以,资本主义的“主义”应该是没有问题的,我认为,这次金融危机爆发不是资本主义制度的根本问题,不是“主义”的问题而是“资本”的问题,根本原因是资本被异化了。“资本”的问题出在资本本应推动实体经济增长的模式被利益群体挟持以致误入歧途,变成以金钱货币游戏为导向、以虚拟经济为主的经济增长模式,动摇了经济的基础,导致经济大厦的崩溃。选票政治也是美国危机特别是欧债危机的主要病原体。准确地说,美国危机和欧债危机是被异化的资本主义的失败,国家资本主义要防止被异化才能真正崛起。
失败论与崛起论 Updated Date: 2014-09-05
适当***金融资本进入商品市场,破坏商品市场本应由供求关系决定的价格原则,把商品市场虚拟化,扩大虚拟经济的失衡。金融资本的全球流动要实施全球监管。最后,主权债失衡调整。各国要通过内生因素把主权债调整到安全水平,而不要采取转嫁成本的方式,比如增加货币发行输出通货膨胀的方式转嫁风险。只要全世界真正同心协力,完全可以实现美国与各国之间的双边适度失衡下的全球一般均衡。2008年美国爆发百年不遇的金融危机引发全球经济衰退,2010年欧元区爆发全面债务危机再次引发全球经济的震荡,灾难源头的各国经济至今还未见回暖趋势.与此同时,新兴市场国家虽然屡遭危机的冲击,却率先走出了危机的阴影,而且保持了稳定的经济增长态势。世界最发达的资本主义国家的危机和新兴市场国家的稳定,引发了关于“自由资本主义失败”(失败论)和“国家资本主义崛起”(崛起论)的关注和讨论。资本主义真的挖掘了埋葬自己的坟墓?资本主义向何处去?国家资本主义是世界的未来?探讨这些问题的正确答案,事关未来国际经济的新格局和新秩序,以及经济全球化的发展方向。《经济学人》杂志于2012年1月21日以《国家资本主义在崛起》为封面文***,也加入了围绕“两论”的危机反思的讨论。
实施严格的金融监管新规则 Updated Date: 2014-09-05
如果世界的一般均衡以美国与各国的双边适度失衡为基本原则,我们认为,实现一般均衡的过程中,世界各国都要做出相应的调整。如何实现美国与各贸易伙伴的双边适度均衡下的全球一般均衡,全球需要在四个方面做出实质性的努力。首先,从贸易过度失衡的调整开始。所有的顺差国要采取必要的措施大力刺激内需拉动消费、增加进口,设定每年进口增长超过出口增长的指标,并设定5年之内达到的目标。逆差国要尽可能解禁相关的出口***,增加储蓄,推动出口增长,设定每年出口增长超过进口增长的比例。根据历史数据分析,美国的贸易逆差在3%左右不会对美国经济产生负面影响,应该是适度失衡的水平。与之相对应的全球主要对美贸易顺差的国家和地区需要努力调整,实现国际贸易的平衡。其次,全球流动性过度失衡的调整。流动性过剩与全球主要储备货币的宽松政策直接相关,特别是美国的量化宽松的货币政策影响更大。给主要储备货币的中央银行,准确把握退出定量宽松货币政策时间,适时调整零利率和低利率政策,防止过剩流动性加剧全球资本流动和外汇储备失衡。国际社会应该要求全球主要储备货币国家,履行维持国际经济一般均衡的责任。再次,虚拟经济严重失衡的调整。要遏止虚拟经济脱离实体经济的自我膨胀,需要实施较严格的金融监管新规则,对高风险衍生工具的创造和交易进行适当的***。
全球一般均衡 Updated Date: 2014-09-05
全球失衡的“适度性”遭到金融市场爆炸式发展的破坏,全面打破了国际经济运行动态均衡,爆发全球百年不遇的经济危机。反思金本位解体后全球经济态势和经历的各类危机后,我们能得到一个重要的启示:在美元本位的国际货币体系下,美国与各国之间双边适度失衡是国际经济运行的常态。实际上,在美元本位的国际货币体系下,全球一般均衡的背景不可能使各国之间也达到局部或双边均衡。但是,在全球动态均衡的任何环节上的过度失衡,都会带来局部甚至全球的危机。所以,百年不遇的危机破坏了全球经济的动态均衡后,国际社会需要谋求的是在“美国与各国的双边适度失衡下的全球一般均衡”,是寻求包括中美双边的贸易、金融、资本、投资等的适度失衡下的全球一般均衡,而不是双边的绝对均衡。一般均衡实际上是微观经济学中的一个宏观概念。一般均衡理论讨论的背景应该是:如果局部都能达成均衡,就不需要所谓一般均衡了。所以一般均衡就是局部不均衡下的全面均衡。美国经济“适度”失衡,包括“适度”的贸易和主权债的失衡,以及与之相匹配的“适度”虚拟金融市场的价值,是可以维持美元本位的国际货币体系下的世界经济格局的。全球各经济主体在各自的适度失衡下,是可以达到全球经济的一般均衡的。
四次大的危机 Updated Date: 2014-09-05
四次大的危机包括:20世纪80年代的墨西哥和南美货币债务危机,80年代末90年代初的日本经济危机,90年代末的亚洲金融危机和2008年爆发的百年不遇的全球金融危机。对这些危机的分析,不论是局部危机还是全球危机,我们注意到,都是当美国与一些国家和地区,或者在全球范围内双边的贸易过度失衡,加剧了双边货币、债务、汇率和金融等方面的失衡,过度失衡使形势恶化危机爆发,动态循环的均衡被打破所导致的。特别是2008年爆发的经济危机,从根本上来说是21世纪初开始的从贸易、流动性、金融市场各个环节上的过度失衡引发的全球危机。2000年开始美国的消费占GDP的比重大幅上升,2007年达到72%的水平,贸易逆差占GDP的比重也达到近6%的历史高位。相对应的则是新兴市场国家的出口大幅增长,消费不断下降。世界经济发展到今天,在全球范围内流动的金融资本年平均增长14%,而国际贸易平均年增长7%,全球GDP年平均增长3.5%。金融资本的流动速度是国际贸易增长的2倍,是全球GDP增长的4倍。金融资本的扩张完全脱离国际贸易,脱离美国和全球实体经济。金融资产的虚拟价值大大“超过”全球经济增长的速度和规模,也大大超出了国际贸易带来的美元购买力需求被部分虚拟化的增长,而这部分增长是由国际贸易的增长导致美元需求量的扩大带来的。
寻求失衡双方再平衡方式 Updated Date: 2014-09-05
德国和日本从20世纪70年***始就是对美国贸易的顺差国,而德国马克在欧元区建立以前和日元兑美元自70年代金本位解体以来一直是浮动的,为什么浮动的汇率并没有平衡美国与德、日之间的贸易,没有解决双边逆差和顺差的格局?结论只能是一个,汇率与贸易逆差和顺差的关联度很低。要真正实现全球经济的再平衡,需要正视主要矛盾,务实地寻求失衡双方都能接受的再平衡方式。20世纪70年代金本位解体、美元本位确立以来,美国基本上是贸易逆差,全球贸易基本处于失衡状态。欧洲央行行长特里谢给出了一个不得不承认的结论,只要美元是全球最主要的储备货币,美国就一定处于贸易逆差的状态。所以40多年来,在美元本位的国际货币体系下,国际经济的模式一直是按照“美国逆差一其他各国顺差一换取亚洲美元、欧洲美元、石油美元(储备增加)一回流美国金融市场投资金融产品和美国国债一平衡美国国际收支一推动美国财富效应一消费市场扩大”的过程循环。这个循环的每一个环节都是美国与各国之间的贸易、储备、资本、债务的失衡,但是40多年的不断循环说明,全球经济在循环中是达到动态均衡的,否则是不能不断循环的。40多年中,这个体系的循环受到四次大的全球和局部地区爆发的危机的冲击,局部和全球的一般均衡遭到破坏。
美元本位的国际货币体系 Updated Date: 2014-09-05
但是因为美国国债三分之一是外国持有,美联储只要不断发行货币向全球输出通胀,就能够轻而易举地抵消外部债务。对于全球各国的巨额美元储备,全球通胀也会降低全球美元的购买力。所以我记得一位美国老师说过,美国国债规模扩大和财政赤字没有风险。因为美国可以印刷国际贸易的等价物,但是对于世界经济,美国巨大的财政赤字和国债规模的不断扩张,就相当于一个随时可能爆发的火山口。分析显示,全球失衡最根本的原因是美元本位的国际货币体系。其他各国作为失衡的另一方,也是需要调整的。我们将在下一节中讨论全球经济再均衡的话题。这里需要强调的是,全球失衡的主导因素是美元本位的国际货币体系,这是一个不争的事实。以贸易失衡为例,全球各国的供给的增长的确是贸易失衡的另一方。但是,需求的主导作用是不能否认的,没有需求,供给也没有市场。这次危机开始时美国经济衰退,消费市场突然萎缩,全球贸易立即出现近12%的负增长。当美国退税政策刺激了消费增长,全球贸易立即超预期反弹。美国需求主导全球贸易市场的现状非常明显。而美国的需求增长与退税、财政刺激计划,与印钞票有关。再如,***汇率机制确实需要改革和调整。但是***汇率应该不是中国的贸易顺差和美国的逆差的最主要原因。
大幅推高了外汇储备 Updated Date: 2014-09-05
资本的大规模流入在增加本国流动性压力的同时,也大幅推高了外汇储备。韩国的外汇储备较2000年增加了近3倍,泰国增加了4倍,印度增加了7倍,中国增加了10倍。全球外汇储备规模严重失衡。实体经济与虚拟经济的失衡是美国推行低利率政策直接导致的结果。美元2001年开始的低利率政策,不仅加剧了全球储备的失衡,也是美国以及全球虚拟经济泡沫的始作俑者。低利率带来的房价大幅上涨,推动了房屋抵押***决速增加,在美国房地产抵押***规模危机爆发前达到12.8万亿,其中15%是次级抵押***。房屋抵押***膨胀刺激了金融衍生品以及相关的风险交易空前扩张。2006年抵押***支持债券累计发行近万亿,结构性产品规模更大,全球出现10倍于实体经济规模的金融虚拟产品的风险交易。始于低利率,宽松货币政策的虚拟经济泡沫膨胀制造了严重的经济失衡,也付出全球百年不遇的危机的沉重代价。美国财政赤字和国债规模的扩大是基于美元本位支持的。首先,买卖美国国债是美联储实施货币政策手段之一,是公开市场操作的重要元素。美联储在市场卖出国债就是收回货币,买进国债就是发行货币。换句话说,只要美联储愿意印钞票,美国财政部就可以发行国债。其次,美国国债的规模无所顾忌地扩大,高财政赤字造成美国经济严重失衡风险很大。
美国消费市场是“印刷”出来的 Updated Date: 2014-09-05
35美元兑换一盎司黄金的体制解体以后,最大的变化是美元发行不再受黄金储备的约束,在某种程度上,是赋予了美国可以“印刷”国际商品购买力的权利,事实上美国的消费市场确实是被“印刷”出来的。数据显示,美国贸易逆差从20世纪70年代一路扩大至80年代占全美GDP的3%, 2007年曾最高达到占GDP近6%的水平。全球储备失衡与美元宽松的货币政策有直接关系。全球外汇储备在2000年到2010年10年之内扩大了4.5倍,大大超过国际上关于3个月贸易规模的外汇储备的合理水平。全球外汇储备的大幅增长与美国扩大对应其他各国的顺差扩大,出口贸易增长成为各国储备增加的重要原因。而美国的逆差增长是与美元发行相关的。当然也与新兴市场经历了货币危机、债务危机,特别是亚洲国家在经历了亚洲经济危机以后,推动出口导向战略增加外汇储备的危机预防动机有着密切的关联。但是更重要的原因是,长期以来美元以及其他主要储备货币发行机构推出宽松的货币政策。特别是2001年以来,美国为了拯救互联网泡沫危机,13次降息,基准利率从6.5%降至1%,并且把1%的低利率保持了近两年之久,广义货币占GDP的比重持续高于长期平均水平,全球流动性过剩。特别是新兴市场国家从2002年到危机之前,面对持续的资本大规模流入,流人的规模占GDP的比重达到4%,超过亚洲金融危机之前的3%的水平。
黄金“锚”一夜瓦解 Updated Date: 2014-09-05
所有的货币与美元挂钩,国际货币体系形成了金本位退出后的实质上的美元本位。在美元本位的体制下,美联储相当于全球的准中央银行,美国的货币政策对全球经济开始产生巨大的影响。当年布雷顿森林会议美国财长的一句话得到彻底的论证:“美元或许是我们的货币,但那是你们的问题。”研究显示,全球四大失衡与美元本位的国际货币体系存在因果关系.全球贸易失衡与美元本位有直接的关系。实际上布雷顿森林体系的解体就是因为美国逆差较快增长。数据显示,1970年,美国开始出现贸易赤字。35美元兑换一盎司黄金的体制,受到与贸易赤字增长相对应的过多发行的美元的挑战。这种态势演变下去,可能会出现各贸易伙伴到美国挤兑黄金的危机。所以1972年,美国政府单方宣布布雷顿森林体系解体,全球汇率失去黄金这个“锚”,固定汇率一夜之间瓦解,各贸易伙伴国的汇率和利率大幅波动,国际贸易风险急剧恶化。危机形势下,美元替代黄金成为全球汇率新的“锚”,各贸易伙伴国的本币与美元挂钩,国际商品价格与美元挂钩,形成了围绕美元波动的管理浮动的汇率体系,全球结束了金本位时代,开始了美元本位时代。美元本位本身就是美国贸易逆差的产物。美元本位也直接推动了美国贸易逆差。
后危机时代 Updated Date: 2014-09-05
另外,我们注意到,2008年美国爆发的经济危机加剧了全球经济失衡。受危机影响全球消费市场萎缩,危机爆发的次年,即2009年第一季度全球贸易就产现负增长,受各国经济刺激计划影响,第二季度贸易大幅反弹,危机导致了贸易呈现骤降骤涨的不稳定态势;全球流动性的增强加大了资本向新兴市场的流入,也加剧了外汇储备的进一步大幅上涨。泰国外汇储备超过1300亿美元,4倍于亚洲危机时的水平;韩国外汇储备较2000年增长近3倍;印度增长了7倍,中国外汇储备在2007年的危机前较2000年增长10倍,危机后的2010年,较2000年增长16倍。发达国家经济增长疲软,但是金融资产价格已经快速恢复到危机前水平。为了拯救危机,发达国家主权债规模空前扩大,美国2009年和2010年国债规模分别增加了18.8%和17.61%,大大超过前10年8.72%的平均增长水平。欧元区主权债2009年和2010年分别增长8.34%和10.24%,是前10年4.75%的平均增长水平的两倍。我们担心用泡沫救危机、用新的失衡救危机的方式,会再次陷全球于新的危机之中,是不无道理的。后危机时代全球各方需要深入研究失衡的最主要原因,找出最有针对性的、最合适的方式来解决日益严重的全球经济失衡问题,以求恢复全球经济的平衡,走出“失衡一危机一汇率纷争、贸易摩擦、货币战争一更大的失衡一新的危机”这样的恶性循环。
发达国家主权债失衡 Updated Date: 2014-09-05
第四方面的全球失衡是发达国家主权债失衡。主权国家的国债占其GDP的60%,这是国际社会公认的安全线。然而,日本国债已经累积达到其GDP的两倍,低迷的日本经济使日本国债还在不断增加。欧盟各国,特别是欧元区各国一直没有按照《里斯本条约》保持财政赤字水平不超过3%的规定,而是依靠滚动国债发行负债,推动高福利体系下的经济增长。欧元区的主权债总额占GDP的79%,一些国家爆发主权债危机说明欧元区国债规模失衡。2007年危机之前,美国未偿还国债总额占其GDP的64%。2010年第三季度美国国债超过13万亿美元,达到其GDP的84%, 13万亿的主权债中占总额三分之一的43100万亿的额度由外国人持有。近20年来发达国家的经济增长是依赖不断增加负债来推动增长的方式。通过对四大失衡的分析,我们看到,全球经济失衡是一个非常复杂的问题。首先,这个失衡是全方位的失衡,而不仅仅是贸易的失衡,而是全球的商品贸易、金融资本、货币债务等多方面的失衡相互交织。而且资本的失衡、金融和债务的失衡比贸易的失衡更严重。贸易失衡也不只是美国与中国之间的失衡,而是美国与全球各国之间的贸易失衡。其次,国际经济大环境从20世纪70年代起就一直处于不稳定的失衡状态,近年来演变得越来越严重,最终导致了百年不遇的经济危机。
虚拟经济脱离实体经济 Updated Date: 2014-09-05
2007年,当美国贸易逆差占GDP的比重达到5.85%的水平时,全球也发生了自20世纪70年代以来最大的贸易失衡。第二方面的失衡是全球外汇储备失衡。数据显示,2000年开始,全球部分国家的外汇储备大幅增长,特别是新兴市场国家,外汇储备大幅超过国际共同认定的3个月的进出口需要的合理水平,亚洲各国的国家外汇平均水平增长更大。2000年全球外汇储备19360万亿美元,2010全球外汇储备达到89860万亿,约是2000年时的4.5倍。2001年以来,外汇储备逐年以超过往年周期18%的速度快速增长,其中半数以上年份甚至超过了较往年同期上涨22%的增长速度,大大超过全球同期3.93%的贸易增长和全球同期2.5%的经济增长,因此带来全球外汇储备的空前失衡。第三方面的全球失衡是实体经济与虚拟经济的失衡。2006年,《经济学家》杂志撰文指出,2001-2004年,全球金融产品的交易规模超过任何历史时期。外汇日交易量上升到1.9万亿美元,增长57%。衍生品日交易量达到2.4万亿美元,上升74%。2006年,美国共同基金规模超过10万亿美元的资金,比过去4年增长66%。2007年12月27日,国际清算银行公布,全球外汇市场交易,金融衍生品市场的交易全年规模达到596万亿美元,是全球GDP总量的10倍。资产价格泡沫迅速膨胀,虚拟经济脱离实体经济过度快速扩张,最后把失衡演变成了危机。
全球经济失衡三问 Updated Date: 2014-09-05
2008年全球性金融危机发生以后,世界经济持续低迷,欧美国家和新兴经济体相继出台并推行了各种应对政策刺激经济复苏。而直到今天,全球经济仍未走出萎靡不振的泥淖,复苏乏力,显见危机的余毒仍在。也正因为如此,有关全球经济失衡的问题成为学界和各类经济研讨会的热点。鄙见认为,过去关于全球经济失衡问题的讨论有许多误区和偏颇,在此试图从三方面对这个问题再做分析:第一,全球经济失衡表现在哪些方面?第二,失衡的主要原因是什么?第三,适度失衡是常态,过度失衡是危机,那么如何寻求适度失衡下的全球一般均衡? 全球经济究竟处于什么样的失衡状态?我们认为,全球经济存在四个方面的严重失衡。第一方面的失衡是国际贸易失衡。国际贸易失衡是以美国与99个国家的逆差为特征的。全球贸易失衡始于20世纪70年代,历史数据研究显示,70年代,美国开始出现贸易逆差;到70年代末80年代初,占美国GDP(国内生产总值)不到1%的贸易逆差,主要对应于德国、日本以及南美各国的顺差。80年代中期到90代,美国贸易逆差扩大至占GDP的3%左右,亚洲四小龙、四小虎成为对应美国贸易逆差增长的新的贸易顺差国和贸易顺差地区。到了21世纪,美国贸易逆差最高扩大到占GDP 6%左右,中国成为美国新的贸易顺差国。
弹好“走出去”的三部曲 Updated Date: 2014-09-05
不过***国际流动规模是以贸易支付为基础的,***主要是外汇储备货币性质,以债券投资的方式应该更妥当。***要国际化,需要弹好“走出去”的三部曲。从根本上来说,我们需要设置与经济发展阶段相适应的***国际化阶段性目标,稳步推进***国际化进程。第一部曲,需要设置与***国际化的阶段目标相匹配的***跨境结算的阶段性目标,稳步扩大与***跨境结算规模增长相适应的各国央行之间的***互换规模,推动对外***直接投资,稳步扩大***海外流通规模。第二部曲,促进各国间***贸易支付结算的进展,***只是在中国和贸易伙伴之间流动,不能算真正意义上的国际货币。第三部曲,提高发达国家用***做进口结算和持有***的意愿。可以通过改变QFII(合格的境外机构投资者)交易规则,采用***直接交易。未来国际板***融资不换成美元,回本国投资需换成本币,推动本国央行持有***储备。还有一个最根本的问题需要明确,***是坚持以贸易支付为主推进***国际化,还是要做一个新的投机货币?国际外汇市场日交易量达到4万亿美元,年交易量是全球经济的12倍多,是全球贸易的20多倍。外汇投机是国际金融市场不稳定的重要因素。如果***被国际外汇市场牵着鼻子走,***国际化无非是使国际市场多了一个投机货币而已,对全球经济的稳定没有实质性的意义,反而完全可能出现像欧元那样身不由己的大幅贬值,或者出现像日元那样身不由己的大幅升值,这对中国经济都是极大的风险。
鼓励出口企业参与人民币贸易结算 Updated Date: 2014-09-05
不过在实践中,作为国际储备货币,行使国际贸易各国之间的支付货币的职能,可能转化成其他国家的购买力,比如石油输出国就承接了美元的购买力。如果流通中的储备货币不以购买力的方式流回本国,比如我们企业在出口结算中还是更多使用美元结算,没有让进口支付流出的***通过出口结算实现购买力流回国内,流出的货币仍然会以其他方式流回本国。一般来说作为外汇储备,会购买本国国债或者存放本国银行,保持流动性和安全性。实际上中国外汇储备主要都是美国国债和其他流动性较好的美元资产。如果***结算失衡规模过大,特别是作为非外汇储备的投机性资金规模不断扩大的回流,在国内债券市场规模有限的情况下,投机性的资金进进出出可能会扰乱金触市场的铁序,制造金融风险。首先,短期内,可以采取财政补贴结汇汇率损失、出口贴息等方式,鼓励出口企业参与***贸易结算,也就是接受进口国用***支付。这样适当改变***结算的失衡情况,用购买力承接回流***,给金融市场留下调整的时间和空间,也显示我们自己企业对***的信心。其次,要进一步发展债券市场,包括国债市场、企业债市场以及香港的***债券市场,以提供足够的承接回流***的市场空间,同时渐进开放资本市场。
外汇储备不是外汇资产 Updated Date: 2014-09-05
国家外汇管理局(以下简称外管局)数据显示中国的外汇储备第一,但外汇资产是第七。美国、英国、日本、德国的外汇资产都高于中国。我们应该考虑如何把外汇储备变成外汇资产,而不是要刻意减少外汇储备。更重要的是外汇资产要看净资产概念。外汇净资产必须考虑对外负债规模。外管局数据显示,截至2011年年底,中国对外负债达到 2.94万亿。对外投资主要以直接投资为主,包括外方为未分配利润和已分配未汇出利润,占对外负债总额60%以上,外来证券投资占9%,其他投资主要是外债占30%。净资产总量上也是日本第一,中国第二。中国近期的问题不是外汇储备多了,而是如何把外汇储备转化为外汇资产的问题。非对称贸易跨境结算对外汇储备的影响并不是主流问题。但是作为国际化进程的初始阶段,特别是在国内金融市场并不完善的情况下,更稳妥地推进***国际化进程,缩小***跨境贸易结算失衡还是有必要的。原则上来说,进口***结算支付的每一分钱,都需要有购买力支撑。***持有人具有任何时候可以用***兑换商品的权利。比如中国出口商品的***支付,就应该是外国***持有人实现购买力的一种方式。也就是说作为储备货币,中国应该具有与流出***购买力匹配的经济实力。
非对称跨境结算 Updated Date: 2014-09-05
原则上来说,没有支付的外汇储备的外汇占款是存量。在2011年下半年***跨境结算规模不断加大幅度的情况下,存款准备金率并未继续下调,可见非对称结算并未造成货币政策的压力,至少不是主要问题。而且从2011年下半年开始,资本流入减少,2012年3月份还出现外汇储备负数。在资本流入态势改变多变的节点,非对称跨境结算没有减少的外汇储备未必不是起到维持外汇储备稳定的作用,对***汇率的双向波动产生自动调节的作用,使2013年下半年货币政策稳健地改变而不是突变。跨境贸易***结算应该对实施稳健的货币政策有积极的作用,而不会使货币政策有效性下降。第三点,关于不利于***国际化的观点。这一担心主要是认为,非对称跨境结算,导致不必要的外汇积累,有违降低外汇储备、增加***国际贸易使用的初衷。实际上,***充当主要国际贸易支付货币,不是短期能够实现的。***国际化还有很长的路要走。***在中国贸易结算中占比10%,在全球贸易结算中占比0.76%。而且在很长时间内,中国从欧美国家的进口贸易还必须支付外汇而不是***,不可能没有美元和其他外币作为储备货币。日本至今还有仅次于我们的外汇储备。而且,对中国外汇资产的规模要正确计算。外汇资产与外汇储备不能画等号。
外汇储备的增长来源 Updated Date: 2014-09-05
实际上人民币升值的压力不完全是来自名义外汇储备多少,关键是要搞清楚外汇储备的增长的来源。贸易和经常账户的高顺差伴随的高外汇储备增长,比较容易被似是而非地认为是汇率低估所致。2010年、2011年经常账户和贸易顺差都降到3%左右的合理水平,外汇储备由于支出减少保持在较高水平,不应该成为升值的压力。人民币升值已经超过30%,美国的目的已经达到,近期已经没有太大的意愿纠缠人民币升值,而是转向其他利益更大的方面。相比较而言,人民币逐渐扩大国际贸易使用规模和其他一些利益博弈可能更值得关注。随着经常项目顺差的逐渐趋于合理性,人民币汇率双向波动增加,人民币升值压力逐渐下降、热钱流出或减少流入,也减少外汇积累来的升值压力。而道理上来说,进出口人民币结算造成外汇积累并不一定造成人民币升值的压力。第二点,关于非对称跨境结算使货币政策的效率减弱的担心。2011年那半年,资本快速流入,外汇储备快速累积,确实迫使央行比较被动地连续6次上调存款准备金率,控制外汇占款大幅增加导致过剩流动性加大国内通胀的压力。但是非常明显,每月一次的调控是针对当期新增过大的资本流入,也就是说存款准备金率的上调收回的过剩存款准备金是针对增量。
人民币在国际贸易结算总额占比极少 Updated Date: 2014-09-04
目前***贸易结算在国际贸易结算总额中仅占0.76%,以2011年为例,即在全球36万亿美元的贸易中,***结算的规模不到3000亿美元,而且仅限于与中国的贸易结算中。而美元结算的占比达到60%-70%,也就是21万亿一25万亿美元之巨。这说明了美元是世界各国之间贸易的主要支付货币,是真正意义上的国际货币,***的国际使用远未达到一个国际货币必须具备的流动性规模。所以,换个角度看,对跨境***结算的铸币税收入,不必惊喜,而对***跨境贸易结算中产生的非对称问题,也不必焦虑,这是***国际化的体现。下一步有必要稳步鼓励出口贸易***结算规模增长,缩小跨境贸易***结算的缺口,进一步扩大***海外流通规模。更艰巨的工作,是要推动国际贸易中的***结算规模增长,也就是增加世界各国之间的***贸易支付活动,推动***国际化渐进、有实质性地进展。从2009年开始的跨境***结算试点工作,4年来取得了快速发展,因为出现进口结算大于出口结算跨境结算的非对称性,高外汇储备没有得到预期的调整,引发***升值压力可能持续,货币政策有效性下降,以及不利于***国际化的担心。研究***“走出去”的问题,必须要以全面的视角看待这些问题。第一点,关于非对称结算增大***升值的压力的问题。
人民币单边升值态势 Updated Date: 2014-09-04
近期由于美元走强,中国呈现资本流出的态势;另外由于中国劳动力的比较优势也在逐渐变化,直接投资增速也相对放缓;各类资本流入放缓,外汇储备的累积也相应放缓。面对外汇储备的波动,进口***结汇减少美元支出,对维持稳定的外汇储备有积极的作用。更重要的是,在美国危机、欧债危机不断变化的大环境下,中国经济转型持续增长的矛盾没有根本性的突破,***单边升值的态势改变,资本流入的态势会不断变化成为常态,这意味着外汇储备的快速增长,不会是一成不变的。***国际化进程是一个长期过程,在很长的时间内,外汇储备还是我们的主要对外购买力,作为一个发展中的经济体,有必要保持外汇储备资产一定水平上的稳定性。从根本上来说,中国经济还并未形成足够的实力,未能够像美元那样在相对水平的概念上建立全球的绝对信心,不论美国经济如何糟糕,只要其他经济体的表现比美国经济更糟糕,美元就会成为避险的第一选择。现在,进口结汇的增长态势还在延续,对外汇储备保持的多增现象还会继续。但如果未来***汇率波动幅度进一步加大,如果中国经济增长在转型过程中有所放缓,是否能够长期稳定这样的态势,持有***资产的意愿是否仍然持续保持强烈的态势,这种进口***结汇的态势是否能变成常态都还存在很多变数。
人民币铸币收入 Updated Date: 2014-09-04
不过,对于***跨境贸易结算中产生的非对称问题,笔者有不同的看法。进口贸易的***结算,实际上是***的铸币税收入的实现。***跨境结算是为了增加***在国际上的使用,是***国际化的一个重要部分。本币作为国际储备货币的一个主要利益,就是铸币税收入。使用***支付从别国进口的货物和服务,也就是中国印了一些红色百元大钞,假设每张制作成本10元,但是作为等价物购买了100元的商品和服务,相当于赚取了90元的铸币税收入。铸币税一直以来都是美元作为国际货币在国际贸易中获取的巨大收益。***既然拉开了国际化的序幕,就必然带来铸币税收入,进口商品的***支付就是实现铸币税的主要方式。当然,对跨境***结算的铸币税收入,不必有“天上掉馅饼”的惊喜,因为“收税”后是有责任的;但也不必为此焦虑不安,更没有必要忧心,冲冲,这是***国际化的体现,是***国际化的好处,高外汇储备应该用更积极的办法去解决,不必过于担心进口***跨境结算对外汇储备本应少增的影响。特别重要的是,对于高外汇储备资产调整,我们也不是为了减少外汇储备而减少外汇储备,我们要充分认识到,外汇储备会随国内外经济形势变化发生改变。外汇占款的减少对应的就是外汇储备的下降。
进口人民币结算 Updated Date: 2014-09-04
进口***结算的意思是进口货物和服务是用***支付而不是美元支付的。这意味着2011年全年3338.1亿外汇储备增量中本可少增1620亿美元,应仅增1718.1亿美元,全年外汇储备增量中本可少增48.5%。2012年第一季度***货物贸易结算规模4170亿***,约合662亿美元,以90%的***进口结算比例计算,其中约合595亿美元是进口结算。也就是说,第一季度外汇储备增长1238亿美元,其中有595亿美元来自进口结汇美元支付的减少。换句话说,第一季度的外汇储备本应少增595亿美元,应实际仅增643亿美元而已。按照90%的进口结算比例计算,截至2012年第一季度累计30350亿***货物贸易结算总量中,27315亿是进口结算,约合4335亿美元。由此得到比较粗略的一个判断,现在外汇储备应该是2.8万亿美元而不是3.2万亿美元。非对称结算使外汇支出减少,产生外汇储备的“名义”增长,使中国的外汇储备一直保持了3万亿美元以上的全球第一的规模。目前,包括服务贸易和其他经常项目跨境***结算占到总贸易额的10%,如果跨境贸易***结算的规模保持近期以来的快速增长态势,跨境贸易***结算的规模不断上升,进出口贸易非对称结算的失衡规模将会更大,对外汇储备规模的改变将产生实质性的影响。近年来,中国外汇储备资产本来已经较大,而跨境贸易的非对称结算不能有效地改善这种状态,由此引发对***升值压力加大、货币政策效率减弱以及***国际化进程的担心。
发展迅速,态势喜人 Updated Date: 2014-09-04
同年7月,《跨境贸易***结算试点管理办法》出台,并全面铺开。该政策实施以来,***跨境结算发展速度很快,态势喜人。数据显示出口货物贸易***结算,试点企业已经从试点之初的365家增加到6.7万家;截至2012年第一季度末,跨境***结算累计金额则由试点之初的35.8亿元增长到30 350亿。2011年跨境货物贸易***结算额占货物贸易结算额的比重,从2010年的2.5%升至5%^-6%,而2012年则达到7.7%。但是因为出现进口结算大于出口结算的结算非对称性,跨境贸易结算失衡,高外汇储备没有得到预期的调整,引发***升值的压力可能持续、货币政策有效性下降,以及不利于***国际化的担心。对于进出口***贸易结算的所谓“失衡”的担心,主要来自对于***国际化的一些基本认知误区,来自对国际国内经济形势短期变化缺乏深度认识,对世界经济的长期态势缺乏规律性的研究。我们认为有必要对不清晰的概念和担心的问题进行探讨,对***国际化的进程有更好的认识和把握。确实,目前进出口贸易结算的非对称状态比较明显。数据显示,在已经完成的跨境***结算中,接近90%为进口结算。2011年外贸总量3.6万亿美元,按照5%的***结算规模计算,进出口***结算金额约1800亿美元。如果90%是进口结算,相当于有1620亿美元来自进口贸易结算。
跨境贸易人民币结算试点 Updated Date: 2014-09-04
所以,***国际化应该以贸易支付为基础。现在全世界都把货币当成了一个投机性的金融产品,人们在买美元、抛欧元,买日元、抛英镑,这无疑放大了货币的投机职能。***国际化的过程中,如果把***变成一个投机货币,便与***国际化的初衷相违背了,因为***被投机资本炒作,汇率上下波动,自身就变成了不稳定的因素,币值不稳定,就无法担当国际货币的职能。因此,***国际化的路径和目标不能相背离,***国际化不是以增加一个投机货币为目标,***离岸市场不能成为培育***变成投机货币的市场环境和条件。只有按照贸易的供求关系,汇率的决定才是真正市场化的。如果让投机的套利行为来决定汇率,就是一种危险的行为。***国际化是一个长期的战略。***作为支付和结算货币已被许多国家所接受,事实上,***在东南亚的许多国家或地区已经成为硬通货。但是,鉴于***国际流通量不足,国际贸易结算使用规模不够,国内金融体系脆弱、金融监管薄弱、经济体制不够完善等诸多因素,***国际化还有很长的路要走。有鉴于此,为了加大***的国际贸易使用规模,为***国际化铺路,2009年4月起,国务院决定在上海、广州、深圳、珠海和东莞五个城市率先开展跨境贸易***结算试点工作,境外试点地域范围定为中国港澳地区和东盟国家。
人民币汇率加速自由化 Updated Date: 2014-09-04
曾有报道推测,2013年7月份举行的第五轮中美经济战略对话中,美国将通过对话机制施压***汇率加速自由化以及***资本项下完全可兑换。推动非直接投资资本的自由化又回到了华盛顿共识的框架。如果这样下去,我们会有因既定的金融自由化游戏规则被国际接轨的危险。争取谈判资格本身完全可以成为一个规则改变的过程。以中国现在对国际经济的影响,参与任何国际新的“游戏圈”就应力争参与谈到资格标准的设定。比如,如果把IMF关于加入SDR成分货币第二条关于足够流动性的要求,定义为以贸易支付规模为标准,而不是以国际外汇市场4万亿美元的日投机交易规模为标准,那么,***资本项下只需要部分可兑换就可以加入SDR,中国也就具备了参与所谓高端谈判的资格,***汇率的市场化以及***国际化就避开了全球外汇市场上巨额投机资本带来的风险,***国际化后也就不会像美元一样演变成一种新的国际投机货币,从而成为全球外汇市场新的不稳定因素。坚持可兑换但不是完全可兑换符合IMF的游戏规则,也符合中国的国情。坚持***汇率形成机制的市场化,但不能被投机行为所摆布,也符合规避汇率风险、推动世界经济平衡发展的初衷。鉴于国际货币的基本职能,实现***的国际化,一个重要的方面是,在国际贸易中以***结算的交易要达到一定的比重。
日元升值重创日本出口 Updated Date: 2014-09-04
2012年日元升值也是国际外汇市场扭曲汇率的一个案例。日本在遭遇大地震和核辐射危机后进行经济重建,政府债务进一步上升,日元应该是贬值态势。但是日元不但没有贬值,反而升到历史高位,国际五大央行不得不联手干预汇率。日元升值重创日本出口,致使危机后日本出口第一次出现负增长,严重影响了灾后重建和经济复苏。当全球主要货币已经完全没有货币纪律,外汇市场流动性泛滥沦为投机行为为主的交易市场后,均衡汇率价格形成机制已径完全被破坏,失去了定价的基础,***汇率形成机制市场化的路线图,一定要对市场有准确的把握,避免***汇率像其他大宗商品包括黄金市场那样,被投机行为所主导。***可兑换可能提前实现的路线图和时间表被认为是***汇率形成机制改革的最后一捧,也是为参与国际贸易更高级谈判做出的突破性准备。我们相信,***可兑换的程度要与经济实力相匹配,时间表也要以“我”为主,超常规推进可能欲速到不达。特别是国内体制改革的进程不可能以外汇改革时间表设定的进程而转移,实践证明,所谓倒逼国内体制改革是一种不切合实际的愿望。从参与世界所谓更高级的贸易谈判的角度考虑,以资本项下完全可兑换作为经济市场化程度的衡量标准并没有理论基础。
市场扭曲汇率价格 Updated Date: 2014-09-04
这种获利机制有巨大的动力,在***升值的时候将推动升值加快,而在贬值时则推动贬值加快,价格变化不可能出现均衡价格形成的那种网状收敛状态。因此,NDF不可能发现均衡价格,反而可能扭曲价格。国际清算银行的数据显示,2010年全球外汇市场日交易量达到4万亿美元,全年达到800万亿一1000万亿美元,几十倍于30万亿美元的全球贸易规模,超过危机之前的水平.随着全球量化宽松货币政策愈演愈烈,外汇市场的投机性交易规模会越来越大。全球外汇交易已经完全脱离了贸易支付所需要的规模,国际外汇市场已经被异化为投机交易为主的市场。现在的外汇市场已经不是经济学理论所界定的市场。外汇交易市场扭曲汇率价格的例子比比皆是。例如,2011年年底全球六大央行的大规模美元互换行动,互换起因是因为欧债形势恶化引发抛售欧元购进美元的避险需求大增,引发欧洲银行的美元流动性风险。避险的美元需求不是因为贸易增长对美元的支付需求增长,而是投机交易需求,是外汇交易大规模脱离国际贸易支付需求的一部分。而随着投机活动的开展,欧元兑美元大幅贬值,这当然也不是双方贸易支付供求关系所决定的均衡汇率。2011年瑞士央行也曾经频频干预汇率。此前,2010年第四季度全球主要新兴市场国家,包括巴西、印度尼西亚、新加坡、泰国、韩国等,纷纷出手干预汇率,甚至启动资本管制等严厉手段,原因是这些国家本币不正常地大幅升值,通货膨胀不断恶化导致经济和社会极不稳定。
供给、需求和效用最大化约束 Updated Date: 2014-09-04
但是,国际外汇市场能够决定***均衡汇率价格吗?均衡汇率形成以市场供求为基础是什么性质的供求?汇率价格与一般商品的均衡价格形成一样需要三大要素:供给、需求和效用最大化约束,这三大要素的互动就是市场定价过程和均衡价格的形成过程。在汇率形成机制是以贸易支付的供求关系为基础的情况下,贸易支付是与贸易规模一致的,因为贸易规模的有限性,外汇需求也就有效用的上限约束。所以以贸易支付供求为基础互通有无的外汇市场,具备均衡汇率定价的三大基本要素,也就具备均衡汇率的发现能力,均衡汇率也就被市场化地形成了。但是现在的国际外汇市场并非上述意义上的市场,外汇市场的交易汇率并非以贸易支付的供求为基础而形成。最典型的是***不可交割远期市场((NDF,香港的外汇市场之一)。***不可交割指NDF市场上根本没有***的交易,平仓的价差是用美元交割的。NDF市场上的外汇交易目的是通过投机***对美元的汇率价格,用美元来赚取更多的美元。所以NDF市场既没有***的真实有效需求,也不需要***的供给,更没有效用最大化的约束,因为赚钱的***效用是无限大的,NDF市场没有价格形成机制的三大基本要素,不可能通过效用最大化的约束产生价格的边际调整和供求变化的网状价格的调整过程。
加速利率市场化改革 Updated Date: 2014-09-04
但对此一定要清醒,我们不是为了国际化而国际化,强势货币要求有与之匹配的经济实力,***国际化应该与经济实力的增长同步,而不能靠短期制造强势货币来推动。实践证明,货币国际化是一个长期过程。放宽***汇率浮动区间,改变***单边升值“预期”,也是当前遏制资本流入的有效举措,同时也有利于***汇率形成机制的市场化。“热钱”流入的第二个原因是美元与***的巨大利差。不论是存款利率还是***利率,美元与***之间的利差都超过3个百分点。近年迅速膨胀的银行理财产品的收益率都高过存款利率,逐利性极强的投机资本对于这种套利机会显然非常敏感,而且理财产品的短期性也非常符合“热钱”快进快出的需要。所以加速利率市场化改革,加强对已经暗藏风险的理财产品的监管,也是遏制短期资本流入的重要措施。有观点认为,***汇率形成机制的进一步市场化改革是解决“热钱”流入的根本之策。根据经济学的基本理论,市场供求决定价格,汇率是不同货币之间相互兑换的价格,由市场确定均衡兑换汇率应该是汇率形成机制改革的最终方向。而且决定汇率价格的市场当然是外汇市场。随着***汇率机制改革和***国际化进程的推进,中国的外汇市场应逐渐融入全球外汇市场,也就是***均衡汇率,或者说未来***与其他货币兑换的价格要由国际外汇市场决定。
国际资本流动的新特征 Updated Date: 2014-09-04
面对国际资本流动的新特征,从短期来说,中国将面对如何避免投机资本流进流出造成的不稳定甚至更大的风险,以及如何改变资本流入绑架货币政策的被动局面。从国际大环境分析,三次资本流入都与国际流动性过剩有关。美国应对2001年纳斯达克网络科技泡沫破灭危机13次降息,把1%的低利率保持了两年之久,造就了房地产泡沫和虚拟经济繁荣,也造就了2002-2008年全球流动性空前宽松的货币形势。2008年下半年全球金融危机爆发,美国实施了前所未有的量化宽松政策拯救金融机构,全球流动性再次泛滥。2012年,美国再次实施量化宽松政策,英国央行紧随其后,加上2013年年初日本开始印钞行动,欧元区的无上限购买重债国债券的政策开始兑现,澳大利亚以及其他多个经济体相继降息,全球再次出现空前规模的流动性过剩,无孔不入的投机资本再次泛滥。资本流入国内的原因有二:其一,***升值是吸引“热钱”流入的主要原因。短期内要遏制“热钱”的流入,保持***汇率的基本稳定是关键。***升值已经超过30%,过度升值不仅加速“热钱”流入、外汇储备增加从而绑架货币政策,可能还会带来通货膨胀,打击正常出口贸易,加大金融风险甚至会引发国内经济危机。有观点认为,升值是为了***国际化,***要成为储备货币必须保持强势才有被持有的意愿。
资本流入与人民币升值双重压力 Updated Date: 2014-09-04
如果***对其他货币的替代性增强,不仅将现实地改变储备货币的分配格局及其相关的铸币税利益,而且也会对西方国家的地缘政治格局产生深远的影响。但是,***国际化不随人的主观意愿。如果说,仅仅因为近年来***升值使人们有更强的持有***的意愿,就要把***推出去,而且迅速变成投资品,这样做不仅会使***的国际化进程昙花一现,还有可能变成引进危机的导火线。经济实力是***国际化的基础。***国际化的进程一定要与转型的既定方针同步,夯实经济基础,建立持续发展预期,才能确立***国际市场的长期信用,才能沿着正确的国际化路径,真正推进***国际化的进程。2013年以来,国际“热钱”呈现较大规模的流入态势,***升值明显,货币政策开始启动回收流动性的工具。以***汇率形成机制改革开始为观察起点,2013年第一季度至今应该是中国第三次面对资本流入与***升值的双重压力。国际金融危机以来,以美国为代表的量化宽松货币政策制造了全球流动性泛滥的大环境,资本流动的投机导向成为主流,这与传统的以直接投资资本的全球流动完全不同。也就是说,国内这三次资本流入并不是以直接投资资本流入为主的,而是以投机“热钱”流入为主。
人民币国际化包含三个方面 Updated Date: 2014-09-04
现在***在香港“立足未稳”,就已大规模通过存款方式回到高利率的内地银行,这样大规模的回流,并不利于***真正的国际化。在国际化路线图始端应该主要推动离岸,而不是过度强调回流。我国香港离岸中心应该加大扩大清算结算业务的规模,不仅开展中国与周边国家的双边贸易的***清算结算,还要推动与更多国家的***贸易清算结算,从而进一步推动各国之间贸易的***清算结算,比如让韩国支付***购买中东石油,扩大国际贸易中***清算结算的规模,逐渐实现***成为真正意义上的贸易清算结算货币,确立***国际清算结算货币的地位。如此,让***不仅离内地境,还要离香港地区的岸,这样香港才是名副其实的***离岸中心。总结而言,对应于国际货币的三个基本职能,***国际化也包含了三个方面。第一,是***现金在境外享有一定的流通度。第二,***国际化,也是最重要的,是以***计价的金融产品成为国际各主要金融机构包括中央银行的投资工具,以***计价的金融市场规模不断扩大;第三,是国际贸易中以***结算的交易要达到一定的比重,这是***国际化的通用标准。这三点中,最主要的是后两点。当前国家间经济竞争的最高表现形式就是货币竞争。
“回流”机制 Updated Date: 2014-09-04
如果***国际化被理解成要把***变成交易货币或者投资品,势必重复当下主权储备货币主导的国际货币体系的误区,结果可能是增加了一个可投机的货币交易品种,进一步放大了货币金融交易规模,扩大金融交易风险,那完全违背了***国际化的逻辑和初衷,并且可能对世界其他国家特别是新兴市场国家造成巨大伤害。当下市场似乎存在一个共识,只有通过“回流”机制,才能完成***的国际循环,打开香港离岸中心建设的路径。似乎5500亿***通过贸易清算结算到了我国香港地区,再通过投资方式流回内地,就完成了国际化的大循环。不错,向内地投资是***国际化流动的未来方向之一,特别在FDI(对外直接投资)不断增加的时候,从替代外汇FDI投资支持实体经济的角度,“回流”应该是国际化的一部分。但要特别强调的是,“回流”不是全部,更不是唯一的方向。特别是在国际化的初期,更多的应该是离岸,实现国际大循环,而不是“内地一香港一内地”的循环。在“一国两制”的意义上,这样的循环实际上是并未“离岸”的国内循环,连区域化都算不上。我国香港地区要实现***离岸中心的功能,第一步应该通过在香港地区的***清算结算,使***流到“境外”,第二步是离开香港跨洋过海走向全球,先“离境”后“离岸”,是实现国际化的路线图。
人民币国际化的初衷 Updated Date: 2014-09-04
所以,减少国际储备货币的投机性正是***国际化的初衷之一在***国际化还未形成气候之时,就推动***变身国际投机交易货币,加剧国际储备货币体系的弊病,可能变成现有主权储备货币的帮凶,有违***国际化的初衷。推进***国际化的另一个原始动力,是希望推动全球经济的平衡和稳定。现有主权储备货币非常规地过度发行,造成了全球金融和商品市场的极大异化。国际货币完全脱离贸易基础变身为完全交易的金融产品和所谓投资品,并且大幅膨胀至日交易量4万亿美元的规模,是全年国际贸易规模的若干倍,成为国际金融市场资产泡沫的一部分,也成为金融危机的一部分。一国货币变成交易货币,汇率会遭遇投机资本的炒作,可能引发违背经济基本规律的波动。比如,当前日元本应贬值,却大幅升值到历史高位,对日本的出口导向经济和灾后重建造成了不可预期的损失。而且资本大规模流进流出,通胀和危机的交替会非常频繁。2011年巴西和印度等国货币政策的两难就与全球资本异动密切相关。国际储备货币的肆无忌惮,可能造成未来一段时期全球危机频发。***国际化,正是希望屏蔽或减少国际金融危机对国内经济带来的巨大冲击。墨西哥有句著名谚语:跑得太快,可能丢掉了灵魂;跑得太远,可能忘了从哪里出发。
强化持有人民币的意愿 Updated Date: 2014-09-04
“出国不用换汇”这个所谓很“形象”的解释,尽管为很多人接受和认可,但并不是金融意义上的***国际化。还有一种说法是***国际化等价于有意愿持有,应同步提供可投资渠道,强化这种持有意愿。换句话说,在某种程度上,持有国际货币储备是为了投资。其实,国际货币最基本的职能是国际贸易支付的等价物。持有的目的主要是支付商品和服务贸易。而投资需求与国际货币储备的原始作用大相径庭,绝不是主要目的。***作为国际货币的最基本职能,应是成为以贸易支付的供求为基础的贸易清算结算货币。在国际经济达到一般均衡的正常状态下,各国的国际货币储备常是以3-6个月的进出口贸易支付为合适水平。合理规模的外汇储备追求安全性和流动性,并不追求投资的高回报。但是2004年以来,中国以及新兴市场国家外汇储备大幅超过贸易支付水平,大量货币变身投机资本流入金融市场,以贸易支付供求为基础的全球储备水平一般均衡的基本原则遭到破坏,带来全球通胀的压力和金融泡沫危机。这是主权国际储备货币滥发货币的结果。***国际化是希望成为国际支付货币,推动全球保持以贸易供求为基础的支付规模,离开现在主权国际储备货币的肆意泛滥,减少投机资本流入对国内经济的影响。
避免对人民币国际化错误的理解 Updated Date: 2014-09-04
作为国际储备货币,主要是保证国际贸易的商品和服务的支付规模。因此国际储备货币要保持较好的流动性、安全性和币值稳定性。一直以来,新兴市场国家的储备货币一般都是以美国国债的形态存在,而不是以高风险、高收益和投机性极强的风险交易品存在。所以,美元币值若大幅波动,实际上对美元本位的国际储备地位是非常不利的。而***币值的相对稳定,有利于***在更大范围内成为国际储备货币。经济学的理论虽然也对货币的投机职能做了定义,但是在全球经济平衡发展年代,套利投机资金从来不是主流,大体保持在平衡价格差异的规模上。近年来套利投机资金大规模泛滥,并制造百年不遇的危机,与主权国际储备货币不负责任的货币政策有关。不论是在理论还是实践上,以投机资本为主的国际储备都不应无限膨胀和扩大。了解了国际货币的职能,就可以避免对***国际化有错误的理解。例如,有人认为出国买东西不用换汇就是***国际化,这种理解太过直观。如果这就是国际化,那么***早已经国际化了。事实上,实现这个目的并不困难,只要银联卡中有足够的额度,上面有VISA或者其他国际通行的***标志,完全可公一卡走天下,相信有这样经历的国人很多。而且能够通过***转换货币在全球消费的货币有很多,亚洲的港元、新元、韩元,北欧的各国货币,澳大利亚的澳元、新西兰元都可以支持全球消费,而它们都并非真正意义上的国际货币。
国际货币的职能 Updated Date: 2014-09-04
又有什么风险需要防范呢?如果对这些问题没有正确清晰的认识,***国际化的初衷就可能被模糊,***国际化的方式和途径可能被误导,从而加大***国际化的困难和风险。从概念上讲,***国际化是指***能够跨越国界,在境外流通,成为国际上普遍认可的计价、结算及储备货币的过程。认识***国际化的实质,需要先了解国际货币的职能。国际货币的第一个职能是定价。国际货币应该是其他货币汇率的“锚”,各国货币之间的交叉汇率由各国与国际货币挂钩的汇率换算得到。国际货币应该具备“定价”各国汇率的功能。另外,国际货币应该是大宗商品市场的定价货币。国际市场上石油、粮食、有色金属的交易价格与国际货币挂钩,由国际货币显示其价格。***国际化就必须得到国际社会的接纳,认可***的汇率定价和对大宗商品的定价功能而成为定价货币。国际货币的第二个职能是结算职能。国际货币是国际贸易交换的等价物。按照国际市场价格,国际货币承担国际贸易交换的角色。***国际化意味着***不仅是中国与其他国家双边贸易的等价物,作为国际货币,还要成为世界各国之间贸易交换的等价物,即各国之间的国际贸易都可以用***来结算。国际货币的第三个职能是储备职能。
人民币的国际化 Updated Date: 2014-09-04
就像中国也发行了大量货币,但对全球并未产生什么负面影响一样。如果国际货币按照新的理论和新的定位,IMF的新主权货币进入SDR的条件也就没有必要像现在这样苛刻了。比如,***加入SDR被要求满足两大条件,其中一个条件是要求在全球有足够流动性,实际上是要***完全可兑换。如果SDR不需要大规模发行,那么所有的成分货币也不需要过多的全球流动性了。***在全球流动性的规模,只要按照SDR的比重,满足国际贸易和服务的支付需求就足够了。***进入SDR就只需要部分可兑换而不需要完全可兑换了。这样,***也就避免了作为SDR成分货币所面临的完全可兑换的巨大风险。国际货币体系的改革需要新的货币理论的支持,新的体制必须有新的理论,新瓶必须装新酒,才能带来真正意义上的改变。当然,这个过程也许会很漫长。于是,各国尝试着其他的探索。例如,金砖五国正在筹建的金砖国家开发银行(简称金砖银行)就是为了顺应全球化趋势,摆脱美元本位的货币体系,为未来避免新的金融危机所作的有益尝试。近年来,随着综合实力的增强,中国在国际社会舞台上开始扮演越来越重要的角色。***的国际化,也成为国内外经济界研讨会和各种论坛上的重大议题。那么,什么是***国际化?它会给中国乃至世界的发展带来什么样的影响?
“脱锚”行动 Updated Date: 2014-09-04
SDR作为非主权货币的国际储备货币的最大障碍也就被跨越了。实际上,新兴市场各国已经意识到美元本位的国际货币体系对世界经济的伤害。201。年10-11月的全球干预汇率行动,巴西、韩国、新加坡、泰国、印尼等各国货币不能承受美元的大幅波动,决定不随美元的变化来自动形成各国货币的汇率,而是各自设定了干预区间,美元波动导致各国货币超过各自设定的干预区间,各国政府就出手干预。这个“干预区间”脱离了与美元挂钩的汇率形成机制,成为事实上的“锚”,各国汇率就被“自己”稳定在“锚区间”之中了。全球干预汇率的行动实际上是一个“脱锚”行动,在某种程度上“晃动”了美元本位。随着美元本位的缺陷对各国的负面影响越来越大,各国货币不约而同地开始寻求自我稳定的保护性行动。所以国际货币体制的改革,脱离主权储备货币“被危机”的风险,也符合世界各国的利益。SDR高稳定性的研究结果表明,SDR应该可以被国际社会接受为汇率的“锚”。也就是说,推动各国货币与SDR挂钩,SDR替代美元“锚”的功能,作为各国汇率的形成基础是具备全球认可和接受的基础的。当SDR行使国际货币的定价和支付功能后,各国本币仍然可以在国内实施传统意义上的货币政策,但跨出国界的影响就小了很多。
不存在既宽松又紧缩的货币政策 Updated Date: 2014-09-04
主权货币作为国际货币最不应该被延伸的职能就是货币政策,或者说美元本位的货币体系最大的不合理和弊端,就是为调整美国国内经济制定的主权货币的政策影响,给全球经济带来巨大的负外部效应,即把美国的经济危机、金融风险,通过国际货币的地位传递到全世界,引发全球经济危机和金融危机。美元本位确立以来的国际经济的实践证明,没有任何主权货币的货币政策能够平衡各国如此差异的经济。这次欧债危机再次证明,欧元区各国经济发展的差异性,使欧洲央行无法实施一体化的货币政策,以兼顾各国不同的经济问题,更无法通过各国都能接受的货币政策的安排,解救陷入不同程度债务危机的国家。最根本的问题是,全球各国经济发展存在巨大差异,各国面对的问题各不相同,世界上根本不存在所谓的一体化的国际货币政策,能够既以一些国家的通胀恶化为目标,又以另外一些国家的经济衰退为目标。换句话说,就是不存在一个既宽松又紧缩的货币政策。所以,真正的国际货币是没有货币政策的职能的。因此,美元本位的主权货币国际货币体系延伸主权货币的职能,只能把世界搞得更乱就是必然的了。非主权货币的国际货币体系的新理论体系中,最重要的“新”内容就是不要赋予新的国际货币所谓货币政策的职能。如果没有货币政策的职能,不需要通过货币发行调节全球经济,SDR的不能随意增加额度,以及不能随意增加支付实力的先天不足等问题,也就迎刃而解了。
新的理论体系和全新的定位 Updated Date: 2014-09-04
支付总量增加,每个份额代表的支付能力就必须增加。如果按照这种份额安排,SDR份额不能随意改变,支付能力不能随意增加,SDR不可能承担传统货币的一般职能更不可能通过传统货币工具,比如调整利率、公开市场操作、窗口贴现利率来调整实施货币政策。SDR作为货币单位,就很难具备传统货币理论赋予的以增加或减少货币发行调节经济的政策职能了。SDR的国际货币的命运就此好像应该画上休止符。但要特别注意的是,传统货币理论讨论的是主权货币职能,货币政策是调整各国国内宏观经济的货币职能。美国单方解体布雷顿森林体系,让美元脱离黄金约束,承担国际储备的职能,并未对国际货币的理论有任何突破,美元只是沿着传统货币理论延伸了主权货币职能包括本只应该在国界内实施的货币政策。国际货币体系的改革需要突破主权货币充当国际货币延伸的传统货币理论,现有主权货币的传统货币理论已不适用于非主权货币的新国际货币体系。建立非主权货币的国际货币体系需要有新的理论体系和全新的定位。在理论上或者说基本认识上突破以主权货币为核心的货币理论和货币职能定位,才能真正开拓非主权货币的国际货币体系的改革空间,改革才会有正确的方向。非主权货币国际货币的新定位,最重要的是非主权货币国际货币的职能定位不需要货币政策的安排。
SDR国际储备货币的命运 Updated Date: 2014-09-04
据记载,20世纪40年代末的布雷顿森林会议上,把SDR作为国际储备货币的构想,曾经被凯恩斯提出过,因为当时美国财长的反对,也由于当时货币理论的局限而戛然终止。也就是说,SDR国际储备货币的命运不济除了遭遇美元作为国际储备货币的美国核心利益的强烈反对以外,SDR在传统的货币理论和货币功能的认知下,其本身确有无法逾越的障碍。传统货币理论是基于主权货币基础上的研究。货币职能定位,除具备定价、支付、储存和投机的功能以外,大萧条危机拯救和市场失灵的研究,赋予了主权货币利用宽松货币或者收紧货币来调节经济的政策功能。SDR作为储备货币最需要跨越的一个障碍,就是在制度安排上无法实施传统意义上的货币职能,特别是货币政策的职能。SDR的发行受份额制安排约束。SDR是按照份额分配的,份额随着经济实力的变化在各国之间调整,一个国家份额的增加意味着另一国家份额的减少。经济实力不会在短期内发生根本的变化,各国的份额也就不会频繁调整。2010年发生的包括中国在内的新兴市场国家份额的增加,是以欧盟份额的减少为代价的,而且是自IMF(国际货币基金组织)成立近70年来的第一次调整,是过了大半个世纪后才发生的变化。而这种份额比例的转换,SDR代表的支付总量不会发生变化。
建立非主权货币为国际货币 Updated Date: 2014-09-04
2008年美国金融危机、2010年欧债危机发生以来,国际社会对推动国际货币体系改革的议题持续升温。危机引发全世界对美元本位的国际货币体系的思考,国际货币体系的改革几乎成为每次20国集团峰会的议题,社会各界都在关注国际货币体系何时能找到合适的改革途径。正视历史,当下美元本位的国际货币体系的形成,并不是水到渠成的。实际上是美国单方宣布终止35美元兑一盎司黄金的承诺,布雷顿森林体系解体,全球***接受了以主权货币为“锚”的美元本位的国际货币体系。国际货币体系的突变立即引发全球汇率利率的剧烈震荡,主权货币充任国际储备货币近年更是频繁引发网络科技泡沫、全球金融危机和经济衰退。美元本位货币体系的缺陷和弊端,印证了70年前美国财长的著名语录“美元或许是我们的货币,但那是你们的问题”的宣示。美元本位的确立,放出了货币发行这只猛虎,美国人先印钞票就能控制世界经济的利益,我们相信,不论世界如何陷于美元本位带来的困扰,美国绝不会自动“解体”美元本位的国际货币体系。全世界要走出“被危机”的窘境,必须推动国际货币体系的改革,建立非主权货币为国际货币的新的国际货币体系。国际货币基金组织的特别提款权(SDR)是一个最接近非主权储备国际货币体系的准国际货币体制安排。
健全地方发债主体的问责机制 Updated Date: 2014-09-04
因为执行部门的失职和失误,或者由于利益群体的干扰,使改革误入歧途,结果面目全非。我们今后的地方债发行不要在操作环节被扭曲,因为地方债发行与其他变革的不同之处在于,操作过程失误不仅会导致发行失败的结果,而且完全可能引发中国改革开放以来的首次经济危机。欧洲债务危机已经是最惨痛的前车之鉴。地方债的试点,从开始就要秉持长期可持续发展的理念,设计和建设地方债发行机制,保证地方债市场公开、公平、公正的发展环境。应该通过试点,在得到一整套防范风险、避免危机的制度安排后才能推广。而推广绝对不能是简单的审批范围的放宽,一定要伴随相对完善的风险制度框架下的地方债运行规则的严格执行,并健全所有的地方发债主体的问责机制。根据2013年6月国家审计署发布的《36个地方政府本级政府性债务审计结果》推算,截至2012年年底,全国的地方债务为13.87万亿元。虽然从总量上看,全国的政府债务仍然在国际公认的安全线以内,但是其中的隐性坏账水平是不能忽视的。如果不能强化地方债的预算硬约束,不加强市场各方的监督,地方债完全可能演变成与土地财政一样的急功近利的短期融资行为,那对整体中国经济来说,等于变相放出了一群资金不被管束的脱缰野马,后果不堪设想。
评级机构必须是独立超脱利益方 Updated Date: 2014-09-04
公平评级是地方债利率价格形成的重要信息依据之一。财政部的规定提出,试点省(市)发行政府债券应以新发国债发行利率及市场利率为定价基准,采用单一利率发债定价机制确定债券发行利率。发债定价机制包括承销和招标,具体发债定价机制由试点省(市)确定。市场利率价格的形成需要信息对称,招标报价需要对影响债券利率的各种因素有全面的了解。在市场制度不完善的债券市场上,地方债发行需要伴随评级机构的成长。强化评级机构不对地方政府发债网开一面的公信力的规则,是地方债市场健康发展至关重要的环节。否则“发债定价机制由试点省(市)确定”的权力,容易导致地方债按照AA***别低成本发行,人为掩盖风险。地方政府的信用级别不应该与中央政府担保的债券具有同样的信用等级,换句话说,地方债不都具有AAA的信用级别,发行利率不应被“省(市)确定”为低利率高融资的规模,应该是全面对称各地方政府的信用信息的“市场利率”。这里的关键是评级机构必须是独立的超脱利益方。如此,公平的评级,也才能对地方政府发债行为和债务使用行为有相应的约束和监督机制。中国近年来其实也有很多非常重要的变革行动,因为结果并不尽如人意,引发了许多对改革本身的质疑。笔者的观察发现,不是因为改革本身有什么问题,而是因为在执行过程中出了毛病。
注重地方债的信用问题 Updated Date: 2014-09-04
有报道披露,外国官员在与中国官员进行商务谈判过程中,对一些官员当场“拍板”重大投资项目和巨大投资规模的情况感到非常惊奇。因为在法治国家,但凡政府的支出或者投资行为,都是要受到预算约束,同时要有程序约束,不是某一个人就可以决定的。加强地方债使用的透明度,规范公共资源的管理,有利于防范滥用公权力而导致的公共资源损失和风险,也避免了公众对于地方债放行后,一些地方政府官员将自己的座驾由奥迪换成法拉利的担心。地方债是一种公共金融产品,其发行和使用应该高度透明,债券持有人有权利知道债券资金使用的明细,应接受持有人和市场的监督,降低债券持有人的投资风险。建立资产负债表,定期披露资产和负债信息,有利于监管部门控制发债规模,有利于监督国有资产的保值增值,防止滥用、浪费债务融资和导致地方国有资产流失的行为。加强独立的评级机构的培养也是市场监督的一部分。按照国内外现在的游戏规则,债券市场评级是对还债信用也就是违约概率的一个公开评判。2008年全球金融危机以及欧债危机的不断升级过程,都与受利益驱使的评级机构的道德风险相关,国际信用评级机构存在严重的信用问题。中国的评级机构还在初级阶段,应该借地方债发行的机会,一开始就注重加强独立性、公平性的品牌建设,逐渐建立债券评级的权威性。
投资应向民生项目倾斜 Updated Date: 2014-09-04
地方债发行要伴随规范的财政预算制度和财政监管机制建设,建立地方政府和政府融资平台的资产负债表,增加地方政府财政预算和支出、地方债务和收益情况的透明度,进行必要的平衡资产和债务的管理,这样才能把地方债的风险控制在最小范围内。建立地方政府的资产和债务平衡有利于监督地方债资金的使用,有利于地方债的发行,实现地方债发行承担相应的社会职能、提供公共服务,推动政府职能实现真正的转移。未来的政府投资和融资应该向社会性和民生项目大规模倾斜,包括教育、医疗、社会保障、保障性住房建设等。财政政策是引导经济转型的主导政策,地方债要在结构调整、引导新兴产业发展的研发环节中发挥积极的作用。通过地方债的发行实现财政政策的引导目标,募集资金的用途一定要受到严格的监督。短期内要防止地方债变成房地产资金链的救命稻草,使房地产调控功亏一篑,扩大房地产泡沫的风险;从中长期来说,不能让地方债发行变成地方政府获取资金,延续投资推动的GDP增长方式,进而阻碍经济转型的新突破口,造成适得其反的结果。地方政府发债试点要使地方债的使用透明化,才能达到有效监督积极财政政策、推动经济转型的目标。监督体制的建立有利于实施财政决策的预算硬约束。
建立权威的信用评级机构 Updated Date: 2014-09-04
如果没有预算硬约束,地方政府GDP增长冲动的发债需求会不断膨胀,政府债的规模不断扩张与投资资金需求增长同步,非常可能重新让银行成为地方债的主要持有主体,债券违约风险与政府融资平台前期的银行信贷风险事实上并没有根本的区别。而且欧债危机现在与银行危机绑在一起的教训,也早已警示了这一点。所以,我们从一开始就有必要约束地方债规模与银行持有地方债规模同步扩张,避免中国式的欧债危机。如果地方政府发债的任期内预算硬约束的制度在发债试点的制度安排中成为重点规则,那么国人对地方债发行会演变成中国式欧债危机的担心就可以减半了。地方债发行的制度安排,除了预算硬约束的第一约束条件以外,还不能缺乏完善规范的监管机制和公平、独立、权威的信用评级机制。按理说,地方政府自行发债的前提应该是财政状况透明,而目前中国地方政府的财政透明度较低,偿债形式也不明朗,这也正是经济界担心地方债风险的主要原因之一。4万亿时代过后,地方政府债务问题逐渐浮出水面,风险逐渐凸显。自2010年开始,国务院开始对地方债务调控,至今三年过去,中国地方债务规模不降反升,在地方政府财政收入放缓、土地财政日渐乏力之际,债务风险足以让人警惕。所以,地方债发行需要完善的市场监督机制,而监管机制的建立要依靠制度改革来促进。
防止“债务依赖”的经济增长方式的风险 Updated Date: 2014-09-03
所以,发债期限与当期政府任期一致是预算硬约束的重要部分。笔者注意到,首批试点中有一个规定,试点地区的债务期限是3-5年。这意味着现在发债的政府必须在本届政府任期内还债。这一规定是否刻意安排,笔者不得而知,但客观上是起到了任期内预算硬约束的作用。对于地方债的制度安排来说,地方政府不能发行超过任期的长期债可能需要成为一个严格的规定。地方政府任期内的硬约束还有一层含义,就是不能在任期内发新债还旧债。欧洲债务危机爆发的根本原因之一就是“债务依赖”的经济增长方式。比如希腊,政府债务超过GDP的150%。其背景是,每一届政府都延续发新债换旧债的概念。但是因为经济增长率大大低于赤字占GDP的比率,新债发行规模一定大于被偿付的旧债规模,才能维持政府新的越来越庞大的支出和投资。这种“债务依赖”的经济增长方式,累积了与经济增长完全不相匹配的高债务规模,导致了希腊以及整个欧洲的债务危机。如果中国地方政府在任期内可以发新债还旧债,非常容易演变成希腊式“债务依赖”的经济增长模式,累积巨大债务规模,最终爆发危机。把每一届地方政府发债规模控制在与经济增长所带来的税收增长相适应的水平,各届政府不被允许在任期内滚动发债,防止“债务依赖”的经济增长方式的风险,是我们从地方债发行放行一开始就应该牢牢把好的关。
预算硬约束与官员任期一致 Updated Date: 2014-09-03
与银行信贷相比,地方债刚性偿付要求更高,如果没有预算硬约束的事前安排,地方政府的违约风险会大大超过银行信贷。因为银行信贷预算软约束背后是中央政府的担保,地方政府自行发债是地方政府靠自己的信用担保、信用级别不能与中央政府比肩。地方债原则上是以地方税收作为偿债来源。如果像企业债一样让制度安排发债与未来偿付能力挂钩,地方债规模发行就必须与债务存续期内的本地经济增长水平和地方财政收入水平相一致,财政预算就必须合理考虑债务偿付能力来确定各地的债务“透支”水平。如果能做到这一点,则地方政府靠发债推动非理性的GDP增长冲动,就会在一定程度上受到遏制。预算硬约束必须与发债地方政府的官员任期相一致,这是非常重要的一点.政府官员的任期都是3-5年,当期发债支持当期经济增长,但还债是后任政府的事情,所以各届政府可能都有巨大的融资冲动。这应该是过去地方融资平台的银行融资不受约束地膨胀的原因之一。地方政府债务融资应该避免当期使用未来偿付与政府短期任期交替的制度带来的道德风险。更重要的是,如果本届政府的短期行为带来的债务扩张,变成下一届政府的债务余额,下一届政府一定效仿而继续扩张,如此循环,爆发类似欧洲债务危机的危机就几近不可避免了。
潜在制度性风险 Updated Date: 2014-09-03
可以说,中国财政体制开始了一个重要的改变,在欧洲债务危机正在肆虐全球的风口浪尖之时,中国政府启动地方债试点,是很有勇气的举动。鉴于欧洲债务危机和美国诸多州政府破产的前车之鉴,地方债放行和扩容最需要关注的是风险防范和制定稳妥的制度安排,不要让地方债埋下经济危机的潜在制度性风险。许多关键性问题必须找到有效的方式解决。地方债发行的制度安排,首要的是严格地方政府发债的预算硬约束。放行和扩容地方债,主要的理由是地方政府不能延续土地财政,财政收入会大幅减少,而靠地方政府自行发债可以解决地方财政的困境。然而,如果放行和扩容地方债的目的,是以地方债替代土地财政,而地方政府官员的任期制会导致短期业绩指标导向,这样就极易导致地方政府像吸毒上瘾一样,通过不断发债来推动任期内GDP的增长。但如果这就是地方债放行的目的,那就难免产生与欧洲各国政治家靠发债兑现竞选承诺的债务依赖模式殊途同归的后果。在地方政府的GDP增长考核指标短期不容易改变的情况下,实施严格的地方政府发债的预算硬约束,以遏制发债规模的过快膨胀而引发债务违约危机是非常必要的。过去,地方政府融资平台依靠银行***融资方式无节制融资,带来巨大的没有被覆盖的债务风险,主要是银行没有要求强制性的地方政府融资的预算硬约束所致。
允许地方政府自行发行债券 Updated Date: 2014-09-03
如果能做好这些短期和长期的准备,地方债务不但不会拖累地方经济增长,还会有利于未来更长时间的经济平稳增长。地方债,是由地方政府发行的公债。发行地方债是地方政府筹措财政收入的一种方式,地方债收入列人地方政府预算,由地方政府安排调度。自2011年第四季度开始,国务院批准上海市、广东省、浙江省和深圳市等四地率先试点自行发债。在此之前,中国地方政府债券由财政部代理发行。2009年,为应对国际金融危机,扩大政府投资能力,国务院允许地方政府发行债券,由财政部代为办理偿还手续。自四省市试点自行发债后,2011年、2012年地方自行发债规模分别为229亿元和289亿元。最新消息称地方政府自行发债试点扩容。2013年7月4日,财政部发布《2013年地方政府自行发债试点办法》。在首批试点的四个省市之外,经国务院批准,江苏省和山东省也加入自行发债试点的行列中。至此,中国地方政府自行发债试点已扩至6个省市。实际上,在2011年国务院批准四省市自行发债试点之前,国家发改委就制定了《关于利用债券融资支持保障性住房建设有关问题的通知》,这个通知允许政府融资平台发行企业债,可以看作变相地放行了地方债,之后批准四地地方政府发债试点,就是正式启动了地方债。
“债务依赖”的增长模式 Updated Date: 2014-09-03
早在2011年,中国银行业金融机构境内外合计本外币资产总额就突破百万亿大关,年均增长50%,这是个惊人的数字。规模的迅速扩张主要是信贷规模的扩张,这样扩张下去资本金的扩大可能成为吸收资本的黑洞,对实体经济发展的资源产生掠夺性负面效应。而且规模扩张模式以及与之相适应的激励机制,也会成为银行不负责任地向政府平台放款、加剧地方债务风险的原因。第五,建立地方危机拯救基金。审计署报告显示,地方债务在1998年和2008年有两次大幅跃升,显然直接与危机拯救相关。全球化的趋势下,经济危机有频繁加剧的趋势。为了避免频繁拯救危机带来地方政府债务风险的快速增加,用正常年份增加的财政盈余建立危机拯救基金,能更有效及时地应对危机影响,同时避免债务风险。第六,不要形成“债务依赖”的增长模式。这是欧洲债务危机的重大教训。欧洲各国深陷债务危机,被评级机构一次一次下调评级而束手无策,就是因为欧洲各国已经走入了举新债还旧债的死胡同。而新债一定比旧债规模更大,政府才能保持运作,维持高福利体系和推动经济增长。当债务累计超过警戒线,评级机构下调信用评级,政府市场举债成本大幅提高,这种“债务依赖’的增长方式就走到了尽头。中国现在也在推动发行地方债,筹措保障性住房建设资金,这是政府职能之内的事情,举债也合情合理.但是希望提前做好还债的安排,不要重蹈欧洲“债务依赖”危机的覆辙。
进行政府职能改变 Updated Date: 2014-09-03
而且政府出手救助银行传递的信息也是非常负面的,因为只有银行陷入危机,政府才会救助。长期来说要防止地方债务风险和危机,要做好以下几方面的工作。第一,要遏制地方政府推动GDP增长的冲动。经济增长一直以来都是地方政府的考核指标。每届政府都会不顾一切地增加投资,上项目铺摊子;通过退税减税的方式招商引资,不择手段地筹措资金、举债融资,这是巨额地方债务累积的重要原因。要特别注意地方债务的大扩张,要防范长期债务风险,就必须改变地方政府GDP增长的考核机制。第二,进行政府职能转变,推进财税体制改革。这里主要涉及的是地方政府事权、财权匹配的问题。政府职能转变是第一位的,政府应该做什么不要做什么,要清晰地界定。否则不该做的事也去做,再多的资金也不能满足地方政府的需求,地方债务的风险是无法控制的。第三,银行建立政府融资平台***问责制和预算硬约束机制。中国的银行基本上都不是独立于政府运作,信贷领域行政干预从未根绝。银行业盲目迷信地方政府和所谓大项目信用,对地方政府的信贷不会按照正常的风险管理的原则进行约束,这只会不断加剧银行的风险。像一般信贷风险管理机制要求的那样,建立严格的对政府平台***的行长问责制,也是防范地方债务风险的重要举措。第四,改革银行的规模扩张的发展模式。
剥离的坏账 Updated Date: 2014-09-03
作为财政债务,可以做一些合理安排,每年财政收人增长中的一定比例拿来偿付这类***。当然要防止一些盲目推动GDP增长和形象工程投资的“浑水摸鱼”。第二个思路,要区别中国债务与欧洲债务的不同,不仅是规模,更重要的是债务的用途。政府融资平台***大多用于有经济和社会效益的基础设施上,这些项目的经济和社会效益会逐渐显现。应该对这类项目进行经济特别是社会效益的计算,也会有利于财政债务和收益的平衡。第三个思路,通过地方国有企业的民营化,也就是部分国有资产出售,偿还部分银行信贷。第四个思路,银行拨备地方债务。中国银行业赢利增长强劲,其资产质量仍将保持稳定。银行应该专门为地方政府融资平台的信贷进行坏账拨备,虽然一定程度上会降低银行的扩张速度,但是使地方融资平台风险整体可控,银行的发展才可能更稳定更可持续。第五个思路,不要简单对中国银行体系采取救助方案。也就是不要采取前两次的政府剥离银行坏账的方式,这样会产生预算软约束带来的道德风险,不利于银行风险控制。前两次被剥离的坏账,其形成有政策改革和银行改革的历史原因,财政买单是改革必须付出的成本和代价。而后来迅速积累的新的风险***,虽然有政府拯救危机的推动,但是银行盲目扩张、风险意识淡漠,也应该承担非常重要的责任。
财政负债 Updated Date: 2014-09-03
这是自1999年以来中国主权信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。因此,中国银行业在后危机时代所受的负面冲击还远未过去,如果不能妥善处理这些高风险债务,确实可能引发银行风险,并连带引发整体经济的风险。要化解地方债务拖累经济下行的风险,我们认为短期内有必要着眼关于地方债务解决方案的制定,从心理上消除地方债务“转化”为银行坏账的预期,保证经济的平稳增长。从长期来说,要从战略的角度规范地方政府债务发行,从根本上避免债务危机。笔者对此提出五个可参考的解决思路。第一个解决思路,是要把地方债务正名为财政负债。若按前文提到的13.87万亿元的地方债务余额计算,加上国债余额7.76万亿,加起来约为21 .6万亿元,占2012年52万亿元GDP的41 .5%,低于全球公认的60%的安全警戒线。而且中国财政增长收入很快,所以没有违约的风险。但这只是总量和概念上的意义。地方债务80%是通过公司形式的政府融资平台以银行***的形式存在,原则上,中央财政收入增长并不必然承担这些银行***的还贷责任。非常重要的是要细分两万亿风险信贷中,哪些是属于政府职能实施的项目信贷,哪些是公益服务项目的信贷。那些属于1998年和2008年两次经济危机的配套资金引起的***,应该划属财政范畴,名正言顺成为财政债务。
影子银行扩张损害金融稳定 Updated Date: 2014-09-03
2011年7月6日晚间,淡马锡新闻发言人确认对中国银行和中国建设银行股票进行了减持。这一幕发生在当时中国国家审计署公布地方政府融资平台的地方债务有80%来自银行信贷之后,淡马锡的大规模减持之举,立刻牵动了市场对于中国银行业,以及巨额银行坏账可能拖累中国经济进一步下滑的忧虑神经。其实,从2011年6月初起,国外机构就开始频频报道中国地方债务问题及其关联的银行业风险。法兴银行一篇报告表示,中国清理3万亿元地方债务,相当于美国不良资产救助计划规模的1.5倍,“这暗示中国遭遇的危机可能是2008年时美国的l.5倍”。国际评级机构穆迪也发布报告称,由于缺乏全局性的处理方案,银行的信用前景可能因此而弱化。考虑到目前没有清晰的方法应对地方债务问题,该机构已经对包括中国的银行在内的几十家香港上市的国内公司贴了红条,即信贷展望转为负面。虽然中国央行随后发表声明称,外资机构的判断,推测的成分较大,有不实之词之嫌。但是当时的地方债务确实存在超过两万亿的高风险债务,而且这两万亿风险债务中,超过90%都是银行***,这样的地方债务的或有坏账率可能远远超过以往银行不良***的规模。另据报道,2013年4月,惠誉将中国的长期本币信用评级从“AA-”降至“A+”,理由是担心政府债务膨胀及影子银行扩张损害金融稳定。
活跃民间资本 Updated Date: 2014-09-03
所以地方债务风险防范的治本之策是推进改革,实现政府职能的彻底转变。如果政府退出竞争性领域而让市场配置资源,活跃民间投资,推动更有效率、带来更大税收增长的持续的经济增长,政府融资平台就没有存在的必要,也就没有债务风险的问题了。至于政府回归提供公共服务的职能,包括一些自然垄断的公用事业的基础设施,以及保障性住房等所需要的投资,只要设计合理,也可以通过一些让民间资金参与的模式来完成。由地方政府主要出资的地方国企担保地方政府发债来完成这些公用事业也是可取的。最后,财税体制的事权、财权匹配的改革也是非常重要的治本之策。中国的地方债务总规模究竟有多大?2013年全国“***”上,国家审计署副署长董大胜估计,各级政府总债务规模在15万亿一18万亿元,而在2013年4月份的博鳌亚洲论坛上,前财政部部长***预计这个数字超过20万亿元。根据2013年6月国家审计署对36个地方政府的债务审计结果推算,截至2012年年底,全国的地方债务为13.87万亿元。无论哪一个数字更准确,这样的数据让一些研究中国经济的机构担忧,评级机构穆迪认为,中国地方债务规模正在增长,将对中国信用状况构成不利影响。早在2011年,就上演过信用评级机构因为中国地方债务风险看空中国经济的一幕。
地方债务风险防范建议 Updated Date: 2014-09-03
所以对于盲目投资融资带来政府债务风险的行为,要有严格的问责制度。银行出现坏账不论是政府的还是民企的,只要给银行造成损失也应该问责。特别是为了掩盖前期信贷风险,采取滚动***加剧风险的行为,更要严格问责。需要重点说明的是,地方政府债务风险的防范,不仅需要治标,还要治本。而真正治本之策是必须推进政府职能的彻底转变。有专家提出地方债务风险防范的几条建议,我觉得有“助纣为虐”之嫌。例如,一是有建议允许地方政府卖更多的地来还债。实际上卖地财政扰乱了中国的房地产市场,已经受到各方的严厉批评。二是有建议让国企向地方政府平台注资。地方国企早就抱怨地方政府把它们当成了借债还债的工具。国企应该向社保注资是社会的共识,国企注资融资平台使国企收入变成政府收入,但又不转化为民生支出,是完全不可取的。三是有建议动用财政收入增加到投资工具中去。现在政府投资过大已经成为中国经济的巨大结构问题,再增加财政投入,加大地方政府投资力度,无疑会使问题变得更糟糕。之所以认为这些建议是“助纣为虐”,因为首先要提出的问题是,政府应不应该做这些事情。如果回答是政府根本不应过多参与竞争性极强的经济活动,上面的建议要求政府做其不应该做的事情,给政府妄加职能就是“助纣为虐”了。
资产划拨游戏 Updated Date: 2014-09-03
对于城投债投资者而言,这样一来他们也完全不必有风险意识,也不必真正关心平台公司里面装什么资产,只要确认发债平台公司与政府的关系,反正出了问题政府买单,地方债务将陷于不能自拔的非理性的泥潭。更糟糕的是,这样的方式一定会被效仿。最近江苏南通再现了这种资产划拨的游戏。各地地方融资平台将制造越来越大的风险,局部风险就会演变为系统风险。如果出现债务循环的局面,就与当初欧债演变的过程异曲同工了。由于选票政治,欧洲政治家要当选都会对选民做出各种福利改善的承诺,当选后通过发行政府债券筹措资金兑现承诺。当各国政府能够在市场上循环地发新债还旧债(新债规模一定大于旧债的规模)的时候不会出现问题,一旦债务规模累积到完全没有对应还款能力的时候,评级公司会下调各国债务评级,发债利率大幅上升,政府演发不出去,最后债务危机爆发。所以局部出现违约风险实际是风险逐渐释放的通道,刻意掩盖反而是埋下了一个个金融危机的地雷和炸弹,随时会引爆危机。第三,建立对不负责任的融资投资行为问责的制度。政府参与经营性资产投资(这本非政府职能),就必须设定赢利目标。地方政府官员强制性动用各类资源大力度投资竞争性项目而不考虑是否有效率和回报,很难说是在为人民谋利益,很可能是为了成就GDP的政绩考核而谋取个人政治利益。
局部违约事件 Updated Date: 2014-09-03
一些地方政府争取金融发展试点政策,不排除是为了大投资、大发展资金运作做准备。这些都显示未来地方债务规模只会越来越大。审计署36个地方审计结果显示,从债务形成年度的数据看,2010年及以前年度举借20748.79亿元,占53.93%; 2011年举借6307.40亿元,占16.39%; 2012年举借11419.62亿元,占29.68%。这意味着,过去两年地方政府在继续增加债务杠杆。这里,针对前面的分析,我们提出防范风险需采取的三项治标措施和一个治本思路。第一,加强监管。10号文件的发布说明监管部门注意到了地方债务风险问题。但是监管思路需要更审慎,特别是要堵上前面提到的“口子”。不能因为担心地方债务风险敞口现在暴露而放宽尺度和规则,这样可能积累更大的风险。第二,加强政府债务的信息披露,增加透明度。审计部门和监管部门要彻底梳理地方政府债务情况,制定地方融资平台的信息披露规则,表外业务全部纳入表内管理,严格禁止进一步的表外融资活动。出现局部违约事件不要采取变相粉饰风险、隐藏风险的做法,否则会产生严重的道德风险。云南城投采取的所谓“债务重组”,把前期投资不赚钱的问题资产从资产负债表中划走,然后再发新的企业债,这意味着旧债不能还又欠新债。如果允许地方融资平台重复这样的游戏,地方债务规模会越滚越大,而银行出现坏账的风险也越来越大。
大融资的格局已经拉开架势 Updated Date: 2014-09-03
如不考虑这些城投企业背后的政府背景,把城投企业仅仅看作普通企业,这些企业目前三分之一以上的经营现金流都为负,即便今后几年不再做任何新的投资,也已经入不敷出。报告还显示,城投债发债主体用货币资金偿债的能力也在下降。以2010年年末或2011年一季度的数据测算,城投债发债主体的货币资金与流动负债和利息之比已经下降到47%,货币资金呈现紧张态势。如果把城投债作准政府债券,以该省的城投债余额和地方债余额之和作为分子,以地方政府一般预算收入作为分母计算负债率,则青海、宁夏、甘肃三省的负债率超过了100%,安徽、江西、云南三省也超过了70%。所以,尽管中国的债务总量按照国际标准没有超过安全线,但不等于说这些地方债务就是安全的。第三方面,地方债务规模继续膨胀的势头很强。主权信用评级被下调的直接原因就是2012年政府债务恢复“快速增长”。24个地方政府超过10%的GDP增长的指标预示各地大投资、大融资的格局已经拉开架势。银监会2013年4月发布的《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》(以下简称10号文件)删去了“融资平台***余额较2011年年末不得增加,融资平台***不得超过本行2012年年末的水平”等字样,以一个笼统的“各银行业金融机构法人不得新增平台***规模”规定代之。这可能放开了一个绕过监管打擦边球的口子。
地方政府的财政透明度低 Updated Date: 2014-09-03
有报道称,2011年至2012年,有些地区通过信托***、融资租赁、售后回租、发行理财产品、BT、违规集资等多种方式融资合计2180.87亿元,占这些地区两年新举借债务总额的15.82%。由于这些融资方式的筹资成本普遍高于同期银行***利率,其中BT融资年利率最高达20%,集资年利率最高达17.5%。总之,不准确的数据、不透明的运作让人很难对政府债务风险有一个相对准确的整体评估。第二方面,地方债还款能力没有可靠的保证。目前中国地方政府的财政透明度较低,偿债形势也不明朗。在全部289个市级政府中,仅淮北和遵义两个城市,也即0.6%的市级政府公布了其债务余额和还本付息的情况。审计署发布的36个地方政府债务审计结果显示,审计署抽查的36个地区中,有10个地区2012年政府负有偿还责任的债务率超过100%;如加上政府负有担保责任的债务,有16个地区债务率超过100%,债务率最高的达219.57%。由于偿债能力不足,一些省会城市本级只能通过举借新债偿还旧债,5个省会城市本级政府2012年负有偿还责任债务的借新还旧率超过20%,最高的达38.01%0 14个省会城市本级政府负有偿还责任的债务已逾期181.70亿元。事实上,2011年已经出现云南城投的违约事件。2011年有证券公司曾经对当时国内城投债企业的偿还能力做过研究。根据该研究对城投债企业的城投债发债主体财务数据统计,经营现金净流量为负的城投债发债主体达161个,占比为33%。
地方债务风险的三个方面 Updated Date: 2014-09-03
理由是“中国金融稳定性的风险正在逐步增加,地方债务问题在2012年再度恢复增长”。相关部门关于“风险可控”的官样文***,在没有外国投资者参与债市投资的时候对国内投资者有安抚作用,但在QFII、 RQFII以及港台个人投资者都可参与债券投资的更开放的市场上,国际评级机构的评级对他们的影响更大。我们已经亲眼见证了欧债危机过程中评级机构的能量,它们做出的评级对债务风险爆发和蔓延有推波助澜的作用。希望评级下调能倒逼我们正视债务风险,完善必要的制度,避免债务危机的爆发。地方债务风险主要表现在三个方面。第一方面,由于信息不透明,不知道地方债务的总体规模。首先,迄今为止,官方给出的地方债务的准确数据仍然是2010年国家审计署披露的10.7万亿元,而根据2013年6月10日国家审计署发布的《36个地方政府本级政府性债务审计结果》推算,截至2012年年底,全国的地方债务为13.87万亿元。2010年10.7万亿的数据是否包括了县级政府和镇级政府也因没有说明不得而知。有估算称基层政府融资平台的债务也是以数万亿计算。其次,2011年的债务增量没有准确的报道。造成评级下调的2012年的“大幅恢复增长”,究竟增长多少也是各有评估、众说不一。再次,表外的融资更无法统计。2010年起政府进行地方债务调控,收紧地方债务平台以后,大量地方融资平台改头换面,以企业的身份,通过发行中票,短融、企业债等方式融资,甚至以信托或理财产品的方式出现,构成大量缺乏监管的表外业务。
下调中国主权信用评级 Updated Date: 2014-09-03
外资投行、评级机构先后上演唱空大戏,其理由基本集中在以下几个方面:经济增速下滑、债务规模扩大、银行信贷质量堪忧、房价过高以及产能过剩严重等。事实上,这些问题都不是突发的新问题。2013年上半年中国经济增长7.6%,这个增速与中国经济现阶段的潜在增长率完全一致,是符合经济规律的,也显示了经济增长的稳定性。以此数据来对比过去8%的增长率,唱空中国经济,是不理性甚至居心叵测的行为。我们认为,在战略上政府决策不必被唱空论调误导,正确判断中国的经济形势,按照既定方针抓住转型的战略机遇才是大智慧。在具体风险防范上,则需要给予高度的重视。虽然中国政府债务目前仍然在国际安全线以下,但是地方政府平台的投资项目没有持续赢利和还款的能力,且存在着巨大的违约风险和引发系统风险的可能性。也就是说,总量债务在安全线下并不等于说债务风险就是可控的。如果不采取有效的措施防止地方债务风险进一步膨胀和蔓延,“中国式债务危机”迟早不可避免。那么,地方政府债务危机应该如何设防,才能远离风险喷发的“火山口”?继2011年国际评级机构质疑中国地方债务风险之后,2013年惠誉和穆迪两大机构再度对中国经济发出警示,在不到一周的时间内分别下调中国主权信用评级。
做空中国旋风 Updated Date: 2014-09-03
但是2012年社会融资总额中银行信贷从91%下降到58%,影子银行的信贷融资规模,包括债权和股权融资,还有银行表外的银信合作的理财产品融资规模快速增长。因为统计的问题,民间非正规金融的融资可能还未计算在社会融资总额之中。影子银行之所以被称为“银行”,最重要的原因是它具有银行创造货币的行为功能。非银行融资信贷的大幅增加,意味着大规模脱媒和信贷体外循环。这部分信贷完全不受央行控制,总量不受控侧,乘数效应更不受控制,直接削弱了货币政策的宏观调控能力。如果没有相应的新的监管措施和货币工具,影子银行就可能绑架货币政策,宏观调控的风险因此增大。其实影子银行风险带来的监管风险也是不能忽视的。如果影子银行的相关金融活动比如资产证券化放开,所有的信贷产品都可以证券化后一次性收回***银行就没有资本金和坏账拨备的压力,那么《巴塞尔协议III》关于银行提高资本金要求的监管条款基本不会起到约束作用了。资本金提高的约束必须配合沃克尔法则才能得到有效的实施。但是就是在最关键的地方,新监管条例被打了折扣,没有能够得到严格执行。国内影子银行业务已经如火如荼,衍生品也在加速发展,监管面对的挑战也将是前所未有的。2013年3月,海外资金掀起新的一股做空中国的旋风。
风险控制 Updated Date: 2014-09-03
有一篇报道的标题准确描述了影子银行的现状,“一本不断膨胀的糊涂账”。这里的关键词是“糊涂账”和“不断膨胀”。更令人担忧的是,影子银行的市场呈现无序状态。有报道称,银行理财产品销售人员,根本不知道产品的投资结构;理财产品的投资人,只关心收益率是否高于银行同期存款利率而不问风险;而P2P(人人贷)更是乱相一片,违规金融行为数目巨大。据报道,P2P原是以互联网为平台,现在已经向线下发展,一些公司变相吸收客户存款发放***,建立类似的银行资金池,只要有满意的收益率,他们并不在意把钱贷给了谁,很多公司还虚拟投资人圈理财产品投资人的钱。有些公司还开始了资产证券化,在未告知客户的情况下,将其债权打包转化为投资理财计划卖给公司其他客户,也卖给其他P2P公司的客户,形成批量业务,再拿着融资来的钱去投资。这样的行为有两个方面的风险:一是创造货币,大规模放大资金杠杆;二是完全没有风险控制,资金回旋余地非常有限,一旦出现大规模挤兑,这个充斥了小储户的领域,非常可能引发社会问题。再次,弱化货币政策宏观调控的作用,宏观调控风险增大。货币政策是靠各种货币工具通过银行和银行间市场调控经济运行中的流动性来实现平稳实体经济的作用。在利率并未完全市场化的情况下,银行信贷额度的控制是流动性与实体经济对接的主要环节和重要手段。
投资银行的规模巨大 Updated Date: 2014-09-03
现在,国内各大国有银行、股份制银行、城市商业银行、信托公司、***信贷公司、民间投资公司,所有影子银行都在乐此不疲地发展理财产品、表外投资,这与美国2001-2006年的情况颇为相似,可能差别仅在于产品的复杂程度而已。实际上这些理财产品向市场释放的风险正在集聚。近期某银行出现理财产品不能兑付的情况不能仅仅当作个案。2002年,当美国第七大能源公司安然表外衍生品出现问题轰然倒下的时候,人们也是把它当作个案,掩盖了整个衍生品市场巨大的系统风险。国内对已经冒头的问题切不可等闲视之,须早作防备为是。其次,不知道风险有多大是最大的风险。影子银行摧毁美国经济就是因为投资银行卖了多少CDO(担保债务凭证)和CDS(信用违约互换)连自己都不清楚。而国内现在投资银行发出的产品有多少也没有人知道其确切的规模。根据官方报告,央行数据显示截至2011年年底,民间金融地下银行活动3.38万亿。中国信托行业协会数据显示,截至2012年第三季度中国65家信托共计持有6.3万亿资产。国际货币基金组织(IMF)在《全球金融稳定报告》中称,中国国内理财产品存量2012年第三季度为8万亿-9万亿元。综合上述数字,国内影子银行总量在17万亿一19万亿元,占GDP总量的三分之一。但2010年时任银监会首席顾问的沈联涛先生就估计影子银行规模达到20万亿元。现在还有民间估计可能是30万亿。
影子银行的风险 Updated Date: 2014-09-03
风险究竟有多大?我们希望通过分析,揭示风险以引起相关方面的警惕。首先,影子银行引发的风险是系统风险。影子银行业务的参与主体,基本没有意识到也可能是刻意忽视他们自身每个主体都是一个系统风险制造者。特别是银行,每个银行都认为风险可控,监管部门发布的数据也认为各银行的相关风险监管指标在可控之内。但是2008年的美国金融危机就是影子银行制造的系统风险引发的。危机爆发前每个影子银行不但在一般意义上自我认定风险是可控的,而且每个公司的风险控制部门都在计算VAR (Value at Risk,风险价值模型),就是计算在1%或者5%的置信区间内,公司资产配置的每天最大亏损值。截至危机爆发前,每个投资银行的VAR值都被认为是风险可控的。这里最大的问题是各银行计算的只是各自面对的非系统风险。殊不知,通过发行和交易衍生工具,把公司和客户的资产配置在各种衍生品上进行的所谓“风险管理”并未消除风险,而是把风险“分散”到了市场的各投资主体,所以实际上每一个衍生品都在向市场释放风险。如果每个公司都通过自我膨胀的衍生品发行,推动衍生品交易价格上涨,不断放大资金杠杆向市场释放新的风险,市场就会不断累积风险的规模。当最大的债券产品包括衍生品发行和交易公司雷曼破产以后,立即引发市场对所有影子银行的信男危机,系统风险爆发,美国遭遇百年不遇的金融危机,而全球化又使美国危机冲击了全世界。
平台债务分两块 Updated Date: 2014-09-03
近年来,地方政府债台高筑,形势严峻。虽然政府监管部门近年来在地方债务方面执行了降旧控新、只降不增的强硬调控,平台***在地方债务中的比重,一直呈现下降趋势,但一些地方通过信托、融资租赁、BT(“建设一移交”)和违规集资等方式变相融资的现象却愈加突出了。商业银行通过同业业务、理财业务等途径,向地方政府大量“输血”。更严重的还在于,融资平台通过金融租赁公司和小贷公司等,与民间借贷和境外资金“合流”,导致了地方债务的“影子化”。如今,平台债务分为两大块:一块是在银行体系内,估计余额大约是10万亿元***;另一块是在影子银行系统内,余额在3万亿-8万亿***之间。影子银行是危机词汇,原来主要指华尔街以衍生品发行和交易为主营业务的投资银行。而在中国,影子银行的概念很复杂,主要表现为银行体系以外的金融中介活动,如银信合作理财、地下钱庄、***信贷公司、典当行、民间金融, 私募投资、对冲基金、网上P2P人人贷以及阿里贷这类非银行金融机构***等。因为影子银行的高杠杆率、低透明度,以及华尔街影子银行引发的危机等原因,中国影子银行的潜在风险也逐渐为世界所关注。中国影子银行是2008年全球金融危机以后的产物,存在仅仅几年的时间。那么,影子银行的风险何在?
两次外部危机的冲击 Updated Date: 2014-09-03
实际上只要对曾经操作过的一些制度进行必要的调整和改进,变静态安排为更动态的安排,BOT, BT等一些引进私人资本参与公用事业建设的基本模式还是可以借鉴的。银行信贷融资虽然已经从过去占95%以上的社会融资总额比例降至60%左右,但仍然是最重要的投资资金来源。银行仍然是居民和企业储蓄的主要机构,银行资金规模巨大。如果银行信贷结构进一步优化配置,将对有效投资需求增长乃至对经济增长都具有举足轻重的作用。证券市场的股权债权融资是储蓄转化为投资的最直接的渠道,而且未来企业融资一定会逐渐以直接融资为主。不过股权债权融资是长期融资行为,企业短期运营资金不能通过证券市场筹措。不具成长性的创新和创业企业也不适合通过证券市场获取初期的发展资金。成熟、专业、多层次的融资体系,包括天使、风投、股权投资基金的投资资金,是支持初期创新创业型企业的合适的资金来源。改革开放以来,中国受过两次外部危机的冲击:一次是1997年的亚洲经济危机,另一次是2008年开始的美国金融危机以及引发的欧债危机。迄今为止,中国尚未经历过由内部风险引发的危机,虽然人们认为国内金融服务还远没尽如人意,但风险积累已经到了不得不警惕的程度。地方债务风险,被认为是最可能引发中国内部经济危机的因素。
钱从哪里来? Updated Date: 2014-09-03
政府的投资应该集中在一些公共事业领域。第三个需要回答的问题是“钱从哪里来”。如果以民营企业的投资为主,民间资金的各种社会融资模式是资金提供的主要方式。民间资金规模巨大,从总量看,居民存款余额从2007年的14万亿增加到2012年的41万亿,5年增加了27万亿,三倍于过去几十年的增长。从微观层面看,民间***信贷公司已经超过6000家,实际从事信贷的担保公司超过万家,股权投资基金也以万家计算,还有大大小小的投资公司不计其数,这些投资机构的资金总量应该是数万亿甚至以十数万亿计。给民间资金在竞争行业中更大的投资空间,引导民营企业善用巨额资金,实体经济的任何规模投资都不缺钱。但如果引导不当,逐利性极强的民间资金大规模进行“钱生钱”的影子银行的活动,可能引发某种程度的金融危机也非危言耸听之词。政府投资的公用事业包括像铁路、城市轨道交通、供水供电、污水处理等在过去都属于自然垄断的行业,也可以通过合理的定价和制度规范管理吸引民间资金参与。在未来财政收入不可能大幅增长、支出结构更多向民生领域调整、政府投资预算减少的情况下,要避免政府公共投资依靠银行融资带来的金融风险,设计必要的吸引民间资金投资的制度安排是非常必要的。
经济体制改革必须面对的问题 Updated Date: 2014-09-03
未来的投资不能靠货币幻觉,不能靠银行以赢利为目标扩大的信贷规模而虚拟的投资需求,更不能靠投资已经存在过剩产能和资产价格泡沫的行业。经济增长依靠投资拉动,必须靠有效投资需求拉动。有效投资需求的最简单定义,是一部分当期能够实现10%左右的社会平均资本收益率的投资。比如,当期必要的生产生活资料的投资,满足一般衣食住行的投资等等。另一部分是具有未来成长收益的投资。比如中西部基础设施、城市轨道交通、新兴战略产业的技术研发,农业水利建设,环境的治理,城乡饮水质量的改善,诸多领域的服务业等等。后一部分投资一定要尊重产业和经济发展规律,切不可再犯太阳能、风能盲目扩大产能的无效投资的错误,使所谓清洁能源产业战略还未开始就陷人危机。国内有很大的潜在有效投资需求,特别是一些体制性的改革同步以后,制度红利将释放更多的投资机会。第二个需要回答的问题是“谁来投资”。经济学理论认为,政府过度的投资会对私人投资产生挤出效应,而且政府投资的效率较低,导致资源不能优化配置。实践中,政府包括很多国有企业的投资确实存在既不公平也没有效率的问题。如何使民营企业和民间投资成为竞争领域的投资和运营的主体,是中国实现经济有效率的增长不能回避的问题,是推动中国经济进一步市场化发展的关键,也是经济体制改革必须面对的问题。
扩大信贷规模正在累积风险 Updated Date: 2014-09-03
两倍于经济增长的融资,显示有效投资需求缺乏,投资效率很低。未来经济增长,不能延续这种依靠信贷堆砌资金泛滥的增长。其次,近年来经济增长都在10%以内,但银行业一直保持30%-40%甚至更高的利润增长。这样高于经济增长数倍的利润增长,很难解释为实体领域和企业从银行融资后的投资回报。也就是银行业数倍于经济增长的高回报的巨大的新增信贷规模,并未全部流入有效投资需求领域。在银行利差收益为主的经营模式下,银行有很大的动力扩大以获取高利差收益为目标的信贷规模,而不管其是否存在大量有效投资需求。随着利率市场化的进一步深入,以及政府融资平台的风险增大,银行业这种粗放式的毫无顾忌的扩大信贷规模,支持不可能获取高利润回报的政府平台或者“公司化”的政府平台的“大投资”,或者支持其他并未产生真实回报的无效“融资”和“投资”活动,正在累积很大的风险。另外,笔者被业内相关人士告知一些产业产能严重过剩,其中被举例的行业首推钢铁行业。目前钢铁行业9亿吨产能只有前3亿吨是赚钱的,巨大的过剩产能导致钢铁价格不断下跌。另一个例子是房地产行业。几年的调控,房地产投资从高于20%的平均投资增长近一倍的37%的不合理的增长,下降到22%的合理增长。未来占经济增长主要比例的投资增长不可能依靠恢复那些过剩产能和房地产的高投资来实现。
不能盲目推行大投资 Updated Date: 2014-09-03
但是在当下,中国经济转型的阶段,经济增长从依靠“投资拉动”向“消费拉动”转变是需要一个过程的,一些必要的相匹配的制度改革。包括收入分配制度、社会保障体制以及财政支出结构的改革等,都需要同步推进,也需要时间来完成。因此在短期内,GDP增长结构中仍然是投资占主要部分,但绝不是为了让GDP快速增长而盲目地增加投资规模,更不是为了通过投资达到“大上快上”的目的。把依靠“投资拉动”解释为“大投资”,这是与中国现阶段的转型战略格格不入的。如果盲目地推行“大投资”,就势必会成为经济转型和发展的阻力,粗放式的“大投资、大发展”的增长阶段已经过去,增长方式到了需要脱胎换骨、彻底转变的时候了。鉴于投资在经济中仍然占主要比例,同时又要避免投资的粗放式发展,并与转型的战略保持一致,就必须清楚回答三个问题:“投资什么”,“谁是投资主体”以及“钱从哪里来”。第一个要回答的问题是“投资什么”,有几种投资行为是需要改变的。首先我们注意到,全球金融危机爆发之前的2007年,银行新增***4万亿***,占社会融资总额的95%以上,经济增长14.2%。这说明有效投资需求旺盛,经济活跃,资金周转迅速,乘数效应显著。2012年经济增长7.8%,银行新增信贷8.2万亿,社会融资总额15万亿。
经济增长的“三驾马车” Updated Date: 2014-09-03
比如,如何建立合理的制度和游戏规则使研发真正成为信息对称、加强市场有效性的推手,而不是扭曲信息、弱化有效性、推动投机而不是投资活动的推手。再比如,如何确定证券业的发展模式,推动证券行业围绕实体经济的发展,充分有效地发挥资源配置的中介作用,而不是虚拟经济的高风险的自我膨胀,成为经济发展的不稳定因素。还有,如何推动全球金融新秩序建设,使全球从华尔街制定的全球金融规则和发展模式的格局中走出来,使中国金融业从被动的“国际接轨”走向规则制定的参与者,推动全球经济在更高水平上的再平衡。中国资本市场发展的制度性红利很大。如果能够不断更有针对性地完善资本市场的制度性建设,中国资本市场应该是全球最具发展潜力的市场。但是只有强化政策的执行力,新的规则和制度才能够真正成为资本市场发展的驱动力。每当谈到中国经济增长动力的问题,一些学者就会强调,当下中国经济增长主要还是依靠投资拉动。在惯有的投资效应思维下,不少地方政府在现有政绩观的指引下,更是理直气壮地提出“大投资、大发展”的口号。实际上,经济学理论讲,经济增长的“三驾马车”—投资、消费和出口中,投资需求是三大有效需求之一任何经济体包括中国,保证经济增长的投资增长都是必需的。
加强资本市场的发展 Updated Date: 2014-09-03
我们认为,中国资本市场的发展在不断推出新制度和完善旧规则的基础上,还需要加强几个方面的建设。第一,加强事前监管。资本市场一般是事后监管,但是在反思和借鉴其他资本市场的危机和教训之后,中国资本市场的监管可以有后发优势,或者说相应的前瞻性。比如,各类交易所的管理和监督。2012年开展的全国性交易所清理行动,事实上也不是第一次,而是出现了“一放就乱”的现象后不得不再次进行的事后清理,资本市场也再次付出沉重的代价。其实如果接受历史上的教训,做好研究提前制定一些相应的规则,交易所乱相就不会如此严重。比如,所谓“文教所”这种产品不具备细分交易的“市场”就不会添乱。第二,加强制度的执行力。退市、分红、打击内幕交易等其实都有规则。为什么一些ST公司就是退不了市?为什么一些上市公司千方百计圈钱就是不给投资者分红回报?内幕交易为什么屡禁不止,而且某种程度上成为视而不见的潜规则?制度和规则的制定很重要,但是如果不能执行到位,也就是一纸空文、形同虚设。在新制度旧规则不断推出和完善的过程中,执行力的加强可能更重要。执行过程中的诸多潜规则本身可能也需要制度来破除,否则加强执行力也是一句空话。第三,需要进一步推进制度建设,进一步完善规则。
债市的银行与交易所市场的分割 Updated Date: 2014-09-03
再比如,债市的统一监管。中国债市的银行与交易所市场的分割一直是其发展的重大障碍。市场分割使同类债不同价,不容易形成准确地收益率曲线。定价体系的扭曲,使利率不能完全市场化,特别是规模较小的交易所市场,可能流动性都会有一定的问题,这些都是非常不利于债券市场的发展的。国际上,一般各国的债券市场规模都是股票市场的若干倍,而中国债券市场的规模至今仍然大大小于已经缩水的股票市场。如果能够实现债市统一监管,上市公司再融资应该首先选择发债,那么非上市公司也多了一个重要的融资渠道,同时,投资者可选择的债券投资品种也更多样化,投资回报风险更小。启动创业板公司非公开债,再次拓展了小微企业的融资渠道,也是债市的一个细分市场的开启。其次,新规则推动资本市场的监管不断完善。早在2011年11月初,证监会就对分红、发审、融资、透明度建设四大热点问题做出监管回应,包括郭树清上任后推出的新股发行制度改革、严打内幕交易,等等。实际上不能算“新”制度,因为这些制度己经存在应该是在原有制度上的完善,或者说,在资本市场发展的过程中,不断出现新的问题,对监管提出了更多的要求。因此,监管体制顺应变化,不断完善存在的制度和规则,对于资本市场的公平、公正、公开的建设是十分重要的。
创业板退市制度和再融资制度 Updated Date: 2014-09-02
过去曾经流传本地人不买本地股票的故事。因为本地人对当地的公司情况比较容易获取信息。如果能够建立准IPO公司信息的举报制度,一经举报就应该放缓审核上市过程,严重的应该立案调查。当然举报人应该有真凭实据。举报制度有利于信息对称,准IPO公司也会受到更广泛的社会监督。前任证监会主席郭树清是一位有魄力的改革行动派,2011年刚一上任不久,就雷厉风行地推出六项改革措施:协调并推动债市统一监管,推进新股发行制度改革,推出创业板退市制度和再融资制度,启动创业板公司非公开债,严打内幕交易,清理各类交易所。如果这些监管政策的执行力能显示出足够充分的力度,可以期待中国资本市场监管体系的进步给未来市场的发展带来动力和保障。首先,新制度弥补资本市场制度性基础设施的缺失,将推动资本市场的发展。比如,创业板退市制度是资本市场优胜劣汰最基本的安排,退市制度的缺失,使资本市场充斥“劣币驱良币”的恶性循环,扭曲了资本市场资源优化配置的基本功能,使资本市场与经济没有同步增长,没有对经济增长发挥应有的作用。创业板较主板而言,历史遗留问题相对较少,率先推出退市制度,也有试点的意义,一旦成功可以推动主板的退市制度建设,弥补中国资本市场制度的缺失,推动资本市场的重大发展。
建立举报制度 Updated Date: 2014-09-02
但是除了近期有一家公司因为询价机构不满而被暂停了一回以外,鲜见上市公司上市失败。不管对IPO公司有多大的批评和不信任,投资人仍然参与申购,成就了只要通过审核,没有不发行成功的案例的记录。如果对准上市公司有异议,作为投资人,没有阻止公司上市的权利,如果符合条件也没有要证监会发审委停止上市审核的权利;但是投资人有不申购不参与的权利,也就是“用脚投票”的权利。如果广大的投资人能够加强“用脚投票”的权利意识,IPO就可能“O”不出去,发行失败的情况就会发生,投资者就能够充分利用自己的权利保护自己的利益。第六,把好上市公司的门槛。中国有上百万规模以上的企业,中小企业超过千万家,不可能都到资本市场来融资。美国纽交所至今包括外国公司在内也只有6000家左右的上市公司。资本市场是优化资源配置的地方,资源应该配置到最有成长性的企业。上市公司应该是优质公司,至少从成长的意义上说,是成千上万公司中的佼佼者。资本市场是可以帮助上市公司做大做强的长期融资平台,而不是提供资金短期周转的地方,更不是圈了钱就散伙的赌场。所以,上市一定要设置合适的标准和条件,让跨过这个门槛的大多数公司至少是具有潜力的公司,而不是一上市就立即变成ST或者就要资产重组的公司,甚至只能靠财政补贴才能保壳的公司。建立举报制度,也有利于准IPO公司的信息对称。
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